业绩预览

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预测2Q23 建材板块盈利呈现分化

我们预计2Q23 建材板块盈利仍将呈现分化，水泥、玻璃同比或仍承压，消费建材板块或整体迎来业绩的同比改善。

关注要点

需求复苏温缓，资金和下游补库意愿是核心因素。1Q23 企业收入、盈利以及高频数据的表现都印证了较好的需求复苏趋势，但进入2Q23，暂未看到企业发货和盈利有进一步的加速改善：2Q23 全国水泥发货率环比+17ppt至59%，较往年降速；6 月中旬玻璃深加工订单天数环比-2.5%至15.3 天（同比+6%），复苏表现整体趋于温缓。我们认为当前开工端的核心困扰仍系于资金紧张，尽管订单层面并不缺乏，但项目账期回收时间相对较长，项目承接意愿收缩使得实际工程的落地情况有所阻扰。而竣工端的复苏偏慢则更多在于经销商补库意愿的减弱，由于偏谨慎的未来预期，经销商存在一定观望情绪，使得玻璃、消费建材发货改善相对温缓。

供给端子板块整合、出清进度差异较大。随着行业利润率中枢回落，部分领域产能过剩矛盾凸显，市场开始关注板块的产能过剩情况和潜在的出清路径。我们认为各细分领域的供给情况差异较大：1）需求仍有稳定/高速增长预期的玻纤、碳纤维及其他新材料，扩产压力整体仍然存在，产能主要来自于头部企业，生产效率仍在升级；2）水泥、玻璃等受产能置换和能耗要求等约束，新增产能相对稀少，但由于行业过去盈利水平较好，暂未出现大幅出清；3）对于消费建材，中小企业多在过去三年受困于地产需求下行和成本大幅上涨，地产景气度持续筑底一定程度上加速了产业出清。

成本端下移，对于盈利的影响系于供需面和行业格局。需求下滑叠加PPI上行在过去两轮地产下行周期（2018、2022 年）较为典型，2Q23 多数建材原材料价格继续处在下行通道，此类双重挤压或已逐步消退。但我们认为，各细分领域由于产业格局、过剩程度、限产难度等方面的差异，成本下降带来的影响不尽相同。对于供需面格局较好、过剩程度不显著的子板块，成本下降更有希望转化为增量的利润弹性。展望下半年，格局集中稳定、龙头有定价能力、行业竞争整体有序的板块盈利或更有保障。

估值与建议

中短期：寻找议价能力优越、格局稳固、盈利底部夯实的板块，有望享受成本回落红利，重点推荐北新建材、山东药玻、伟星新材、中国巨石。长期：需求磨底、供给稳固后，格局将逐步优化，长期成长性与盈利能力将有序回归，推荐底部思维布局强α成长标的，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、志特新材、中复神鹰（与化工组联合覆盖）。阶段性：“保交楼”

作为潜在发力点，关注阶段性供需错配的玻璃板块旗滨集团、信义玻璃。

风险

需求恢复不及预期，供给出清慢于预期，行业竞争加剧。

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