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能源安全国之根本，“三桶油”是保障我国能源安全的中流砥柱。我国能源安全挑战较大，在“二十大”报告以及2023年“两会”政府工作报告中均强调了能源安全的重要性，“增储上产”政策号召下，“三桶油”大力提升资本开支，“增储上产”工作成果显著。2022年，高油价背景下“三桶油”进一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游资本开支分别同比增长24%、22%、15%。2019年，我国正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，“三桶油”加大勘探开发资金和科技投入力度，上游勘探成果密集显现，原油产量止跌回升。截至2022年度，我国原油产量已连续4年回升，天然气产量连续6年增产超百亿立方米。

当前时点，我们持续看好保障我国能源安全的中流砥柱“三桶油”。2023年以来，油价波动加剧，我们认为“三桶油”业绩依然具备足够的确定性，一方面得益于多年来“增储上产”、“降本增效”提高盈利能力，另一方面以中国石油为代表的油气巨头持续提升上中下游盈利能力，业绩抗波动性显著增强，我们持续看好“三桶油”未来业绩稳定性及增长空间。

中国石油：非油业务盈利改善，有望于油价波动期维持高业绩。作为国内最大的石油天然气生产商，历史上中国石油归母净利润与布伦特油价呈较强的相关性。但是，2023Q1，布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，但中国石油的盈利能力并未随油价一同下降，23Q1中国石油实现归母净利润436亿元，同比+12.17%，环比+49.88%。得益于中国石油加强增储上产，持续推进降本增效工作，中国石油上游业绩的稳定性逐渐增强。22年中国石油炼油板块盈利能力增强，23年仍将受益于行业景气度修复。受益于天然气市场化改革推进和进口天然气减亏，看好中国石油天然气销售板块盈利能力进一步提升。

中国石化：炼化需求回暖叠加天然气盈利能力提升，业绩有望环比回升。23H1油价较22年的高位有所下滑，但仍维持相对高位。中国经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。公司上游业绩受益于高油价，依然维持高位，面对炼油和化工景气度修复，公司成品油板块业绩环比大增，化工板块环比大幅减亏。中国石化稳油增气降本取得积极进展，持续进行“增储上产”工作，上游资本开支企稳，我们看好中国石化充分受益于炼化行业景气度回升。

中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，业绩于油价波动期体现强韧性。

2023H1，得益于油气产量稳步增长，成本管控成效显著，公司归母净利润同比仅下降6.4%，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023Q1公司桶油主要成本为28.22美元/桶油当量，同比-7.7%，环比-8.0%。我们看好中国海油产量增速较高和成本管控严格，业绩韧性有望持续体现。

投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。

风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

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