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作者 解运亮 信达证券首席宏观分析师

肖张羽 信达证券宏观分析师

5月工业企业利润降幅小幅收窄，利润进一步向下游制造业集中。根据三因素框架拆解工业企业利润，利润率改善是利润降幅缩窄的主要原因。我们判断，伴随PPI(工业生产者出厂价格同比在6月触底，2023下半年工业企业利润增速有望逐步上升。结构上，5月下游制造业利润占比连续4个月上升，利润进一步向下游制造业集中。另外，随着消费需求不断恢复，消费品制造业利润降幅较4月份大幅收窄。

工业企业利润与A股非金融企业利润的同步性较高，可以帮助我们更准确地评估行业基本面的强弱。月度发布的工业企业利润数据相对于季度发布的上市公司财报，时效性更高，因此工业企业利润数据可以帮助我们预测企业盈利的变动趋势。

那么哪些行业的基本面能在二季报中脱颖而出？我们沿着(1)高景气、(2)困境反转，两条逻辑进行研判。首先，我们综合利润增速与营收增速两个维度衡量行业的景气度。整体来看，景气度较高的行业集中在下游制造业、下游消费品行业、以及公用事业。下游制造业中的电气机械、汽车制造、通用设备制造业，下游消费品中的酒饮料和精制茶，公用事业中的电力热力的生产和供应，这五个行业的利润增速与营收增速均排名靠前。

困境反转则选用5月累计同比与3月累计同比之间的差值。5月利润与营收增速较3月改善较为显著的行业有汽车制造、皮革毛皮制品、通用设备、仪器仪表、文教工美、家具制造等行业。再从中选出3月基本面较差的行业，较为符合困境反转的定义，这些行业有下游制造业中的专用设备、仪器仪表，以及下游消费品中的皮革毛皮制品、文教工美。

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