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2023 年8 月18 日，金徽酒发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩超预期，产品结构持续提升

2023H1 总营收15.23 亿元（同增24%），归母净利润2.54 亿元（同增20%）。2023Q2 总营收6.30 亿元（同增21%），归母净利润0.73 亿元（同增54%），利润超预期。2023H1 毛利率63.76%（+1pct），2023Q2 为62.05%（+3pct），系高档产品占比提升所致。2023H1 净利率16.53% （ -1pct ） ，2023Q2 为11.21%（+2pct）。2023H1 销售费用率为19.37%（+3pct），2023Q2 为21.54%（+5pct），系公司加大市场开拓及品牌推广力度所致。2023H1 管理费用率为8.98%（+0.3pct），2023Q2 为11.48%（+1pct）。2023H1 营业税金及附加占比为14.77%（+0.1pct），2023Q2 为15.58%（-1pct），系公司评为高新技术企业后所得税率下调、研发费用加计扣除、固定资产一次性扣除所致。2023H1 经营活动现金流净额为3.53 亿元（同增103%），2023Q2 为1.19 亿元（2022Q2 为-0.95 亿元）。2023H1 销售回款16.63 亿元（同增36% ）， 其中2023Q2 为7.33 亿元（同增93% ）。截至2023H1，合同负债4.42 亿元（环比+3%）。

市场投入力度大，加快布局省外

分产品看， 2023H1 酒类业务/ 其他业务营收分别为15.03/0.20 亿元，分别同比+24%/+39%；酒类业务中，高档/中档/低档白酒营收分别为9.90/5.04/0.08 亿元，分别同比+31%/+15%/-49%。2023Q2 高档/中档/低档白酒营收分别为4.44/1.72/0.02 亿元，分别同比+40%/-8%/-72%。公司将继续提升产品结构，柔和系列中提高H6 占比，做好商务场景；年份系列中以28 年为抓手，布局宴席场景；星级系列战略为五星引领，三星支撑。公司计划未来3 年内将200-300 元产品占比提升至50%，5 年内将300-500 元产品占比提升至30%-35% 。分渠道看， 2023H1 经销商/ 直销营收分别为14.23/0.80 亿元，分别同比+23%/+36%。2023Q2 经销商/直销营收分别为5.80/0.38 亿元，分别同比+18%/+99%，直销增速亮眼。分区域看，2023H1 甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收为4.50/3.79/1.75/1.49/4.49亿元，分别同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。2023Q2 甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为1.72/1.49/0.55/0.85/2.56 亿元，分别同比+29%/+2%/-　　15%/+53%/+129%。公司在省内陇南、天水和定西市场市占率较高，同时兰州市场为调整产品结构的主要市场。省外最大市场为陕西市场，未来将加大团队建设与品牌管理；同时在华东市场、内蒙市场均成立团队，做好样板市场。截至2023H1，经销商808 家，较年初增加72 家。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.79/1.03/1.30 元，当前股价对应PE 分别为32/25/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

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