(资料图片仅供参考)

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《业绩稳健兑现，拟回购完善长效激励》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为134.49元。

舍得酒业(600702)
业绩简评
23年8月18日，公司披露23H1业绩，期间实现营收35.3亿元，同比+16.6%；实现归母净利9.2亿元，同比+10.1%。其中，23Q2实现营收15.1亿元，同比+32.1%；实现归母净利3.5亿元，同比+14.8%。
经营分析
产品端来看，23Q2中高档/普通酒同比分别+30.8%/+34.4%，结构内部舍之道、T68等增速会明显占优，核心单品品味舍得增速与整体增速趋同，预计毛利率扰动与夜郎古酒庄并表&产品阶段性弱化相关（23Q2毛利率同比-1.9pct至71.9%，中报披露夜郎古酒庄期内营收0.75亿元，玻瓶占主营比重稳定）。Q3渠道反馈藏品10年已逐渐铺货，平台股东会近期在上海召开，藏品10年市场成交价在1000元+，配合扫码活动进行动销培育（100%中奖率，36/100/666元红包、5g/20g金条，BC联动返利），结构提升可期。
此外，1）分区域来看，省内增速环比明显提升，23Q2省内/省外同比分别+33.5%/+30.6%；2）23Q2经销商新增252家，退出132家，净增加120家，经销商新增与区域外拓相关，而数量减少与经销商整合相关；3）合同负债环比-2.9亿，与发货节奏相关，同比仍+0.8亿；4）23Q2销售收现同比+36%，与营收匹配度高；5）23Q2归母净利率同比-3.5pct至23.2%，除却毛利率扰动外，主要系营业税金及附加占比+2.4pct，季度间节奏相关，23H1占比持平，股权激励费用摊销、市场费用加大投入亦会有影响。
近期逐渐临近中秋&国庆备货节点，公司7-8月主要以消化渠道存量为主，品味、舍之道等受益于暑期宴席需求释放，目前库存环比降至2-2.5个月，批价仍企稳。公司渠道灵活性较优，例如平台公司模式向外衍生，将藏品10年新模式运作，此前品味终端价提价、取消24赠1活动、加大C端费用等。同时，公司披露拟不低于1.85亿元&不超过3.7亿元回购股份以用于员工持股计划，完善长效激励机制，绑定更多员工利益。
盈利预测、估值与评级
我们预计23-25年收入增速为26.0%/26.9%/23.9%；归母净利增速为21.4%/29.0%/25.3%，对应归母净利为20.5/26.4/33.1亿元；EPS为6.14/7.93/9.93元，公司股票现价对应PE估值为22.0/17.1/13.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.39亿，根据现价换算的预测PE为21.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.77。

关键词：