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核心观点：

事件：爱婴室发布2023 年中报，上半年公司实现营收16.66 亿元，同比下降10.83%，实现归母净利润4151 万元，同比增长0.56%，实现扣非归母净利润2388 万元，同比下降16.09%；单Q2 实现营收9.09亿元，同比下降10.4%，实现归母净利润3883 万元，同比下降27.5%。

电商渠道销售压力较大，线下门店仍处于调整期。根据公司经营数据公告，23 年上半年门店销售12.14 亿元，同比下降10.07%；电商销售实现3.0 亿元，同比下降18.29%；渠道方面，上半年累计闭店19家、展店8 家，截至期末，共有门店460 家，已签约待开业门店8 家。

分区域看，Q2 上海地区销售额1.99 亿元，同比下降8.7%，毛利率同比下降11.6pp 至27.0%；浙江、江苏销售额分别为0.98、1.32 亿元，同比下降5.4%、13.3%，毛利率同比分别下降4.8pp、下降2.2pp 至31.7%、29.0%；福建、湖南、湖北地区销售额分别为0.69、0.63、0.59 亿元。

综合毛利率略有下降，期间费用率保持平稳。Q2 公司综合毛利率为28.6%，同比降低1.54pp。分品类看，奶粉类毛利率同比降低2.1pp、用品类下降6.8pp、棉纺类上升0.7pp；分渠道看，批发业务毛利率同比上升16.1pp 至21.5%,门店毛利率同比降低2.4pp,电商毛利率同比降低8.9pp。期间费用率同比增加0.31pp 至23.66%，其中，销售费用率同比增加0.46pp 至19.29%，管理费用率同比增加0.11pp 至3.36%，财务费用率同比降低0.26pp 至1.01%。

盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为37.0、41.1、44.1 亿元，同比增长2.3%、10.9%、7.4%；归母净利润分别为0.90、1.02、1.14 亿元，同比增长4.1%、14.2%、11.2%。参考可比公司，给予23 年30xPE，对应合理价值19.11 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。

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