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事件：公司发布2023 年中期业绩报告：2023 年H1，公司实现营收333.46 亿元，同比+7.5%%；归母净利润20.85 亿元，同比-7.56%；扣非归母净利18.39 亿元，同比-16.11%。2022Q2 公司实现营收142.35 亿元，同比-20.06%、环比-25.51%； 归母净利润10.61 亿元， 同比+1.12%、环比+3.61%；扣非归母净利8.44 亿元，同比-15.86%、环比-15.26%，二季度业绩基本符合预期。

H1 产品售价下行，锂电材料出货量大增。公司主营产品上半年价格大多有所下跌， 是导致毛利下滑主因，2023H1 镍、钴、铜金属价格同比分别-6.07%、-44.04%、-5.31%；2023Q2 分产品看，镍、钴、铜金属价格同比分别-17.82%、-45.50%、-6.25%。但上半年公司稳健经营，主营产品逆势增长，其中镍产品和锂电材料出货量增幅较大。H1 钴产品出货量约2.05 万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37 万吨，同比增长236.58%；正极材料出货量4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量4.09 万吨，同比增长约23.11%，8 系、9 系占比达到82.81%；钴酸锂出货量0.52 万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25 万吨（含内部自供），同比增长42.40%。

毛利率有所下滑，期间费用率稳定。H1 公司毛利率为14.91%，同比-5.65pct，其中Q2毛利率为13.16%，同比-6.61pct，环比-3.06pct，毛利率下滑主要受价格下跌影响，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/5.62%/1.62%/2.28%，同比分别变动0.09/0.46/0.48/-0.43pct，期间费用率整体稳定。H1 非经常性损益项合计2.46 亿元，其中政府补助1.57 亿元，持有或处置交易性金融资产、负债等产生的公允价值变动损益1.55 亿元。

锂电材料一体化布局，产能扩张稳步推进。公司前驱体及正极材料产能进入快速投产期，上半年重点项目稳步推进：印尼华科高冰镍基本达产，华飞12万吨湿法镍于6 月份投料试产。非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿项目于今年3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，广西配套5 万吨锂盐于6 月投料试产。欧洲区匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。随着后续上游原材料冶炼和下游前驱体加工产能不断落地，作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本和规模优势，成长性将日益凸显。

投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测为44.34、74.58、91.69 亿元，以2023 年8 月 25 日收盘价为基准，PE 分别为17X、10X、8X，维持公司 “推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

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