(资料图片仅供参考)

公司作为黄羽鸡行业龙头，黄羽肉鸡及生猪板块产能加速释放，养殖效率稳步提升，后续有望充分受益养殖景气回暖，业绩持续增长。考虑到目前猪鸡行业仍处于亏损期，结合周期运行规律我们判断鸡价2023 年下半年有望回暖，2024年有望保持相对景气，而2025 年景气可能略有回落，据此我们下调2023 年、上调2024 年、下调2025 年盈利预测，考虑公司转增股本影响，预测2023-2025年EPS 为0.15/1.88/1.02 元（原预测2023-2025 年EPS 为2.22/1.76/4.91 元）。

结合同行可比公司估值水平（湘佳股份、温氏股份2024 年Wind 一致预期现价对应估值约为11 倍PE），给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价21 元，维持“增持”评级。

立华股份发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收69.59 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润-5.92 亿元，同比-281.4%；其中23Q2 公司实现营收35.48 亿元，同比+16.4%，环比+4.0%，实现归母净利润-2.01 亿元，同比-993.9%，环比+48.7%。我们对此点评如下：

行情延续低迷，Q2 黄鸡减亏。分业务看，23H1 公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.13 亿只（同比+13.3%），生猪36.60 万头（同比+88%），肉鹅85.06 万只（同比+22%）。23H1 公司肉鸡业务实现营收61.3 亿元（同比+14.3%），商品鸡销售均价13.18 元/公斤（同比-2.2%），毛利率0.26%（同比-6.5pcts）；生猪业务实现营收7.05 亿元（同比+110.8%），毛利率-18.92%（同比-34.57pcts）。23Q2 黄羽肉鸡及生猪行情维持低位震荡（根据新牧网及博亚和讯，23Q2 中速鸡均价13.03 元/公斤，同比-11.2%，环比-3.5%，生猪均价14.38 元/公斤，同比-6.2%，环比-4.2%），我们预计23Q2 公司主业黄鸡及生猪板块仍处于亏损状态，但在成本回落及效率提升等带动下我们预计公司黄鸡业务亏损幅度有所收窄。

稳健经营降本增效，综合成本持续下行可期。公司在行情低迷时期修炼内功，扎实推动降本增效。在黄鸡业务方面，公司出栏率指标持续进步，截至23H1末，公司斤鸡完全成本已降至6.7 元以下；在生猪业务方面，23Q2 公司已基本摆脱非瘟疫情影响，成本逐步恢复正常，同时公司持续提质控本补短板，存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平，目前公司生猪综合成本已回落至18元/公斤以下。考虑到今年以来饲料原料价格回落，以及下半年公司有望持续提升生产成绩，综合成本持续下行可期。

产能释放加速，未来有望充分受益养殖景气回暖。黄鸡业务方面，公司通过区域扩张战略，在广西省梧州市、重庆市涪陵区新设一体化养鸡子公司，并加码华南、西南市场开发力度，实现了市占率的持续扩大，全年有望实现8%-10%出栏增速目标。同时，公司积极布局黄羽肉鸡配套屠宰产能，目前湘潭屠宰厂已投产，扬州屠宰厂正投入试运营，惠州、泰安、潍坊屠宰产能也有望于近两年逐步投产。为顺应活禽转冰鲜大趋势，公司冰鲜产品占比持续提升，我们预计2023 年公司冰鲜产品有望达3000 万只（较2022 年翻倍）；生猪业务方面，公司正朝全年80 万头出栏目标稳步迈进。根据公司中报，截至23H1 末，公司能繁母猪存栏约5 万头，后备母猪存栏约3 万头，商品猪已形成约150 万头年产能，后续随产能释放出栏量仍有望保持高增速。当前黄羽肉鸡价格持续低迷，行业产能去化蓄势待发，随着下半年逐渐进入传统消费旺季，供应宽松局面有望改善。公司在行业低迷时期加强规模扩张，同时不断提升生产效率，保持稳健经营，未来有望充分受益养殖景气回暖。

风险因素：鸡价上涨不达预期、产能建设进展不及预期、原材料成本价格波动、食品安全事件、禽流感疫情、养殖产业政策变动等。

盈利预测、估值与评级：公司作为黄羽鸡行业龙头，黄羽肉鸡及生猪板块产能加速释放，养殖效率稳步提升，后续有望充分受益养殖景气回暖，业绩持续增长。考虑到目前猪鸡行业仍处于亏损期，结合周期运行规律，我们判断鸡价2023年下半年有望回暖，2024 年有望保持相对景气，而2025 年景气可能略有回落，据此我们下调2023 年、上调2024 年、下调2025 年公司盈利预测，考虑公司转增股本影响，预测2023-2025 年EPS 为0.15/1.88/1.02 元（原预测2023-2025年EPS 为2.22/1.76/4.91 元）。结合同行可比公司估值水平（湘佳股份、温氏股份2024 年Wind 一致预期现价对应估值约为11 倍PE），给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价21 元，维持“增持”评级。

关键词：