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投资要点：

伴随着国内外经济复苏以及半导体行业自身周期见底，下游需求有望向好发展。AIGC 下游应用场景逐渐丰富，物联网方案产品需求有望增加。公司成熟的软件生态以及逐渐丰富的硬件生态满足越来越多不同需求方向以及层级的客户，渗透率有望提升。

公司产品系列逐渐丰富，新品放量有望带动营收持续增长乐鑫科技成立于2008 年，总部位于上海，公司产品已从Wi-Fi MCU 扩展至Wireless SoC。公司2023 年H1 实现营业收入6.67 亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长2.05%。其中Q2 单季度实现营收3.49亿元，同比增长7.39%，环比增长9.67%。

全球物联网支出增速将以双位数增长，万亿市场值得期待IDC 在2023 年5 月发布的《全球物联网支出指南》中预计，2023 年全球物联网支出将达到8057 亿美元，同比2022 年增长10.6%。全球物联网支出预计将在2027 年达到1.2 万亿美元，在2023～2027 年的预测期内，复合年增长率为10.4%。

公司产品硬件生态逐渐丰富，软件生态铸就壁垒公司通过ESP8266 系列产品助力公司在Wi-Fi MCU 领域成为全球龙头，经过多年发展，公司不断在AIoT 领域投入研发并取得多项软硬件成果，ESP32-P、ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H 等系列产品从高端至低端全面覆盖下游不同层级需求，公司自研软件平台用户遍布全球，技术壁垒提升用户粘性。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营收分别为15.87 亿元、20.07 亿元、25.72 亿元，增速分别为24.83%、26.46%、28.17%；归母净利润分别为1.24 亿元、1.8 亿元、2.65 亿元，增速分别为27.03%、45.65%、47.38%；对应EPS 为1.53 元、2.23 元、3.28 元，三年CAGR39.83%。可比公司2023 年PE 均值为58.38，考虑到公司在物联网芯片领域的卡位优势以及未来发展潜力，给予公司2023 年80 倍PE，对应目标价为122.4 元，首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示：宏观需求不及预期；AIGC 发展不及预期；公司新产品渗透不及预期。

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