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泸州老窖(000568)

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。

点评：

公司Q2营收高增，业绩优异。公司2023H1实现营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%，上半年顺利收官。单季度看，公司在淡季期间的春雷活动取得显著成效，Q2营收超预期高增，业绩表现优异。2023Q2，公司实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。公司归母净利润增速慢于营收增速主要与税金等因素扰动有关。

产品优化升级带动吨价提升。公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力于产品结构的优化升级，品牌势能持续向上，吨价稳中有升。具体品类看，2023年上半年，公司中高档酒类实现营业收入129.90亿元，同比增长25.24%。其中，中高档酒销量同比下降3%，吨价同比增长29.1%，毛利率同比增加2.12个百分点至92.49%，预计国窖贡献核心增量。2023H1，公司其他酒类实现营业收入15.21亿元，同比增长29.23%。其中，其他酒类销量同比增长21.2%，价同比增长6.6%，毛利率同比增加5.05个百分点至54.36%。

2023Q2公司毛利率同比提升，受费用与税金扰动净利率同比下滑。伴随着产品结构优化升级，公司2023Q2毛利率同比增加3.31个百分点至88.63%。费用方面，公司二季度加大促销，Q2销售费用率同比增加0.95个百分点至11.06%；管理费用率同比下降0.82个百分点至4.16%。叠加税金扰动，公司2023Q2净利率同比下降1.44个百分点至48.69%。

维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为8.90元和10.88元，对应PE分别为26倍和21倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。维持对公司的“买入”评级。

风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

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