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公司2023H1 实现归母净利润1.32 亿元（同比+28.68%），其中23Q2 归母净利润0.77 亿元（同比+28.52%，环比+40.55%），盈利能力显著改善。公司建筑胶龙头地位稳固；工业胶领域持续突破，光伏、电子、锂电胶市占率持续提升。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。

事项：2023 年8 月11 日，公司发布2023 年中报，实现收入11.94 亿元，同比-13.60%，归母净利润1.32 亿元，同比+28.68%，对此我们点评如下：

2023H1 归母净利润1.32 亿元，同比+28.68%，略超预期。2023H1 公司实现收入11.94 亿元（同比-13.60%），归母净利润1.32 亿元（同比+28.68%），扣非归母净利润1.31 亿元，（同比+40.73%）.分季度看，2023Q2 实现营业收入6.63 亿元（同比-6.88%，环比+24.92%），归母净利润0.77 亿元（同比+28.52%，环比+40.55%），扣非归母净利润0.78 亿元（同比+48.21%，环比+48.90%）。公司业绩略超市场预期，营收同比下降主要由于原材料107 胶降价导致。我们认为下半年随着行业持续恢复，公司经营情况将继续改善

费用率控制得当，原材料价格下降。2023H1 公司综合毛利率24.91%（同比+8.99pcts）；分季度看，公司2023Q2 毛利率为25.71%（同比+9.61pcts，环比+1.85pcts），受到原料价格下降+品类持续调整，毛利率修复明显。2023H1公司期间费用率为6.94%，同比-0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.13%/2.99%/4.20%/-0.18%，同比+1.67/+1.05/+1.35/+0.06pcts。分季度看，2023Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为4.09%/2.73%/4.33%/-0.16%，同比+1.83/+0.81/+1.73/-0.01pcts，环比-0.08/-0.59/+0.29/+0.03pct。销售费用升高主要系本期销售人员增加薪酬、相应费用增加所致。

建筑胶销量逆势提升，工业胶持续拓展份额。1）建筑胶：2023H1 实现收入7.74亿元（同比-9.51%），销量同比+19.37%，毛利率25.08%（同比+13.30pcts），主要由于原材料价格下滑收入下降，毛利率同比修复明显。2）工业胶：2023H1实现收入2.9 亿元（同比-3.81%），销量同比+33.87%，毛利率27.60%（同比+3.46pcts），其中光伏胶/电子胶（包含锂电）实现收入1.12 亿/1.25 亿元（同比-3.11%/-0.24%）。“双碳”背景下，下游新能源、电子电器行业需求高增，同时公司不断强化与头部客户深度合作，但受产品售价大幅下降影响，营收小幅下降。3）硅烷偶联剂：2023H1 实现营业收入1.0 亿元（同比-51.41%），由于产业供需关系变化，市场需求相比低迷。

有机硅材料产能突破20 万吨/年，锂电材料持续推进。传统业务方面，公司公告2023 上半年新增3 万吨/年有机硅材料产能，形成21 万吨/年有机硅材料产能。新业务方面，公司公告全资子公司硅宝新能源5 万吨/年锂电硅碳负极材料及专用粘合剂项目预计2023Q4 开始设备安装，同时为保证新建项目实现收益，公司已投资新建产品下游1,000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线。

发布员工持股计划彰显发展信心，对应未来3 年CAGR 不低于约21%。公司拟授予225 人限制性股票合计696 万股，约占公司股本总额的1.78%，用作股权激励，授予价格8.26 元。根据限制性股票激励计划（草案）公司2023-2025 年业绩考核目标为营收/净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%（对应营收不低于32.33 亿/38.80 亿/46.56 亿元或净利润不低于3.00 亿/3.60 亿/4.33 亿元），彰显了公司未来发展的信心。

风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）公司募投项目进展不及预期。

投资建议：短期来看，随着制造业不断回暖，公司下游市场需求逐步回升，叠加原材料影响趋弱，我们认为公司2023 年下半年业绩具备高弹性；长期来看，公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域增势迅猛，下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段，进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。我们维持公司2023~2025 归母净利润预测为4.08 亿/5.55 亿/7.77 亿元，对应EPS 预测1.04/1.42/1.99 元。我们选取回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司（2023 年Wind 一致预期平均PE 为16x），考虑到我们对公司未来2 年净利润增速的预测，我们给予公司2023 年目标PE 为20x，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

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