来源：华尔街见闻 常嘉帅

乘着AI热潮，美股年内最大IPO要来了，堵上一切的孙正义，实际面临着重重困难。

过去两年里亏麻了的孙正义，乘着AI浪潮又意气风发地回来了，至少他表现的是这样。

(资料图片仅供参考)

据报道，软银旗下芯片设计公司ARM最早将在美东时间周一提交F-1文件（招股说明书）。本次IPO的目标估值位600亿至700亿美元，计划筹资额为80亿至100亿美元，预计将是今年全球资本市场规模最大的IPO。

借此次提交招股书，市场可以一窥ARM被软银收购7年来的运营和财务状况，但其中依惯例大概率不会披露估值目标、IPO发行价或发行募集资金的数额。软银计划在本次IPO中发行大约10%的ARM股份。

此外，软银近期还以略高于640亿美元的估值从旗下愿景基金手里买回了ARM 25%的股份，这笔交易使愿景基金在ARM上的盈利翻倍，达到160多亿美元。

这次内部交易，目的可能是安抚长期承担愿景基金巨亏的中东LP们，如沙特和阿联酋主权财富基金，也意味着孙正义为ARM上市押上了所有——如果9月ARM上市时估值没有突破640亿美元，亏损将由软银来承担。

AI推动ARM“指数级增长”？

自2016年收购这家芯片设计公司以来，孙正义一直将ARM视为软银投资版图中“皇冠上的明珠”。随着AI热潮的到来，孙正义开始更热情地谈论ARM在AI领域可能发挥的作用，认为ARM能凭借AI实现“指数级增长”。

六月份，在出席软银股东大会时，孙正义高调宣布软银将转向“进攻模式”，最终会“统治世界”。他对投资者们表示，Arm“是一组人工智能相关公司的中心，可以产生协同效应”，“软银集团85%的资产都是海外人工智能相关公司”。

他当时还说，在过去销声匿迹的7个月里，除了反思自己的投资策略，他还利用AI聊天机器人ChatGPT创造了几百项发明，他相信这些发明可以通过ARM实现。

然而，从孙正义一向惯于嘴上画大饼的历史表现来看，他对ARM前景的吹捧不太值得信任。

在2016年斥资320亿美元收购ARM时，孙正义称，物联网（IoT）将是“人类历史上最伟大的范式转变”，ARM设计的芯片将成为物联网的技术基座。然而，物联网这个概念仅仅是昙花一现，很快就被市场遗忘。今天，物联网相关收入只占ARM营收的一小部分。

就AI而言，虽然AI应用的确是有确定性的趋势，但ARM并非如孙正义形容的那样，处于AI热潮的中心地位。

从目前的市场来看，AI炒作的核心仍然是算力和软件板块，ARM最多算是能借英伟达的腾飞喝一口汤：英伟达GPU是驱动AI训练所需数据中心的关键所在，但GPU需要和CPU配合使用，而ARM恰好擅长设计高能效CPU。例如，英伟达新一代数据中心超级芯片GH200，其中就包含基于ARM架构的CPU。

但不同于英伟达在GPU领域的一家独大，ARM在CPU设计领域面临众多竞争对手，如IBM、英特尔和AMD等。并且，CPU只在数据处理过程中起辅助作用。

所以，如果说英伟达是AI淘金热的卖铲人，那么ARM就相当于是铲子的众多供应商之一，在整个产业链里处于相对边缘的地位。去年，使用ARM技术的设备出货量超过300亿台，ARM平均每台只赚9美分。

考虑到芯片行业如今正处于估值转变的阵痛期，投资者正试图分辨哪些公司将从备受期待的AI热潮中获益，哪些公司将被淘汰出局。因此，也不难理解孙正义硬蹭AI热点的一片苦心。

IPO前夕营收下滑 640亿美元估值能否保住？

ARM的营收主阵地，是手机设备上使用的移动芯片，包括苹果、华为海思和亚马逊等科技巨头都使用了ARM的移动芯片设计方案。

同样，消费电子市场的不景气也拖累了ARM的营收增长。据金融时报报道，由于智能手机需求疲软，上一季度，ARM营收同比下滑11%。

更值得担忧的是，苹果、高通这些ARM最大客户们，正在转向自研CPU内核（即芯片基本构件），仅使用ARM架构。金融时报称，如果只购买架构许可证，那么这些公司向ARM支付的专利费用就会少一半。由于ARM严重依赖少数大客户，因此客户转向自研内核会给公司营收带来极大打击。

此外，ARM上市节点也正值美股IPO自金融危机后最不景气的一年。今年迄今，美股IPO募资额仅144亿美元，而且，其中1/3都由强生旗下消费者健康部门Kenvue这一家公司贡献。

充满挑战性的IPO前景，令软银积极寻求引入主要投资方，以提振交易者的信心。过去几个月里，包括但英特尔、英伟达、亚马逊、苹果和三星等ARM的客户和合作伙伴都被爆料正与软银磋商参与ARM IPO，但目前尚未有消息官宣。

软银在错过芯片投资热门趋势方面已经有过惨痛教训。六年前，软银购买了AI领头羊英伟达价值30亿美元的股票。如果当时软银没有为了短期利润而抛售，而选择继续持有，那么现在这部分股份的价值将达到500亿美元——可能比ARM上市时整个公司的市值还要高。

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