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7月以来，一场被称为“史上最强”的反腐风暴席卷医药行业。

(相关资料图)

在医药反腐风暴开始后，不少医药代表的工作群连夜解散，多场学术会议、论坛等发布停办或延期的公告，还有多地医院打出横幅标语，禁止医药代表进入院内。进入8月份，不断有医院负责人被查、被举报的消息传出。

而该反腐工作的展开也在资本市场引起轩然大波。近期，不少上市公司频频成为反腐调查的对象，一些医药企业的办公地点遭到封锁，与此同时，二级市场医药板块也大幅波动。在全民都聚焦的反腐行动之下，医药行业是危是机？

笔者认为，医药反腐风暴对医药行业的影响是多方面的。对于那些严重依赖销售，且缺乏创新能力的公司将带来较大冲击。不过，从长期来看，有助于行业的健康发展，促使药企更加注重研发创新。因此，尽管反腐行动可能会对某些企业造成一定的影响，但它也为整个行业带来了新的机遇。

医药反腐并非利空，优质公司价值或凸显

截至8月18日，医药生物板块8月以来下跌5.58%，板块内人福医药、信立泰、丽珠集团、长春高新等都出现了不同程度的下跌。

虽然在反腐风暴的影响下，近期医药公司股价有所下跌，但是这并不意味着医药板块就失去了投资机会。交银国际在研报中指出，随着反腐持续发酵，短期内板块或将继续面临情绪波动。但长期来看，反腐必将促进行业高质量健康发展，考虑到医药行业患者需求稳定、支付端总量持续增长，且政策鼓励医药创新的大方向不变。

太平洋证券也指出，医疗反腐的出发点是引导药企加强创新，减少在销售环节对维护客情的依赖，以开发出真正有差异化的、可填补市场空白的创新药为企业发展之本，为此企业需通过加强药品临床前研究工作来提高药品在研管线的质量，从而增加对药品临床前研究相关上游产品的采购，同时促进高校+企业+政府围绕创新靶点、创新机制药物的基础研究生态圈形成，进一步增加相关需求。

在8月15日国家卫健委发布的“全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答”中，国家也明确指出此次整治涵盖医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，针对“关键少数”、关键岗位的腐败问题进行重点突破。

因此，本次医药反腐风暴的影响并非是全面性的，对于那些注重研发和创新的优质公司，价值或许会进一步凸显。

一般来说，研发费用占营业收入的比例是考察医药上市公司研究投入的一个很好指标，业内普遍认为占比在4%以上才属于正常的水平，而投入越高也意味着该公司比较看中创新领域，未来或具有更大的潜力，不过占比过高的公司也需要注意未来不能盈利的风险。

由于目前上市公司2023年中报暂未全部披露，因此笔者根据2022年报筛选出了研发费用投入占营收比较高的A股上市公司（注：剔除带U的尚未盈利的创新药公司、北交所上市公司）。

Choice数据显示，去年年报中研发费用占营收比超过5%的A股公司共有268家，超过10%的共有132家，而排名前50的公司中研发费用占营收比均在15%以上。

其中，于科创板上市的百奥泰和荣昌生物研发费用占营收比超过了100%，或许是因为该公司为创新药公司，暂没有太多成熟的业务管线，营收规模比较小，目前主要处于创新研发阶段。

销售费用高企公司，或存隐患

除了通过研发费用关注优质标的外，销售费用过高的公司也需要特别注意。一般来说，销售费用包括广告推销会议费用等，而涉嫌违规的“会议费”“拜访费”等也很有可能隐藏在上市公司销售费用这一会计科目。因此，医药反腐风暴之下，通过对标销售费用占比及结构，可以揭示一些问题。

Choice数据显示，医药生物领域483家公司，2022年共计发生销售费用3414.74亿元，平均销售费用为7.07亿元。从销售费用占营收比来看，医药生物领域平均占比约在20%。

笔者根据2022年报筛选出了销售费用投入占营收比较高的前50家A股上市公司（注：剔除带U的尚未盈利的创新药公司、北交所上市公司），该50家公司销售费用占营收比均在40%以上。

其中，销售费用占营收比排名前五位的公司分别为广誉远、未名医药、灵康药业、龙津药业、奥赛康。

需要说明的是，医药生物公司除了研发费用和销售费用外，个股价值还受多种因素影响，以上仅是笔者的观点。

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