海通证券发布研究报告称，2023年二季度，国际油价环比虽有小幅回落(-4.7%)，但同时人民币环比贬值2.1%，预计有望部分抵消油价回落对国内上游企业的影响，预计上游企业有望维持较好盈利。二季度，国内成品油维持较好盈利，乙烯、丙烯、芳烃等大宗原料价差环比有所修复，PDH价差改善明显，预计炼化盈利有望继续改善。

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▍海通证券主要观点如下：

油价：高位震荡。

2023年二季度，国际油价维持高位震荡。截至6月21日，布伦特原油均价78.36美元/桶，同比-29.8%，环比-4.7%。一方面，以沙特为首的OPEC+坚持减产(沙特7月额外减产100万桶/天)，支撑油价;

另一方面，欧美加息背景对油价形成制约。分月度看，截至6月21日，4-6月布油均价分别为83.13美元/桶、75.64美元/桶、75.57美元/桶。预计在OPEC+减产支撑下，国际原油价格有望维持高位震荡。

气价：国内外气价回落。

随着取暖季结束，天然气需求疲软，国内外天然气价格回落。截至6月21日，2Q23英国、美国、亚太地区天然气均价分别为10.46、2.09、10.79美元/百万英热，同比分别-53%/-72%/-60%，环比-36%/-21%/-36%;国内LNG均价4276元/吨，同比-42%，环比-31%。

受气价下滑影响，轻质化路线原料乙烷、丙烷价格继续回落，均已回到2021年以来的底部位置。截至6月21日，2Q23北美乙烷均价154美元/吨，同比-65%，环比-17%;丙烷均价543美元/吨，同比-34%，环比-21%。

成品油：海外成品油裂解价差回落，国内维持较好盈利。

2022年在俄乌冲突背景下，海外成品油裂解价差高位。2023年以来，海外成品油裂解价差回落，尤其是柴油价差回落明显。2Q23新加坡汽油裂解价差平均12.18美元/桶，同比-60%，环比-19%;新加坡柴油裂解价差平均15.35美元/桶，同比-71%，环比-47%。

而国内汽油裂解价差随着出行需求修复，逐步改善，2Q23平均价差21.01美元/桶，同比+713%，环比+15%;柴油价差环比小幅回落，但同比仍处较好盈利。

石化产品：乙烯、丙烯、芳烃价差逐步修复。

2023年二季度，主要大宗原料乙烯、丙烯、芳烃价差环比均有所修复，“乙烯-石脑油”平均价差245美元/吨，同比-13.6%，环比+26.9%，在3Q22-1Q23连续三个季度低于200美元/吨后，重新回到200美元/吨以上。

受益于气价回落，轻质化路线价差环比改善，尤其是PDH价差改善明显。2Q23PDH平均价差206美元/吨，同比+108.7%，环比+84.1%;“乙烯-1.25*乙烷”平均价差664美元/吨，同比+9.1%，环比+1.2%。

石化行业2Q23业绩前瞻。

2023年二季度，国际油价环比虽有小幅回落(-4.7%)，但同时人民币环比贬值2.1%，预计有望部分抵消油价回落对国内上游企业的影响，预计上游企业有望维持较好盈利。

二季度，国内成品油维持较好盈利，乙烯、丙烯、芳烃等大宗原料价差环比有所修复，PDH价差改善明显，预计炼化盈利有望继续改善。

风险提示：

产品价格大幅波动;项目进展不及预期等。

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