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天赐材料(002709)

2023H1归母净利润同比下降55.67%。2023H1，公司实现营业收入79.87亿元，同比下降22.93%。实现归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%。实现扣非净利润12.71亿元，同比下降55.97%。核心产品销量持续增长，其中电解液及正极材料磷酸铁销量均同比增长约39%，而由于受到原材料价格波动等多方面影响，23H1公司电解液产品单位盈利有所波动。

拟发行GDR募资不超过人民币59.78亿元。公司本次发行GDR的募集资金为美元，募集资金总额按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币59.78亿元。本次募集资金总额在扣除发行费用后的净额将用于摩洛哥天赐年产30万吨锂电材料项目、美国德州天赐年产20万吨电解液项目、四川眉山天赐年产30万吨电解液项目、广东江门天赐年产20万吨锂离子电池电解液项目等。公司本次GDR发行募集资金扣除发行费用后，拟用于公司主营业务发展，推动公司全球化布局，加强公司在锂离子电池电解液、六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极材料的生产制造能力及补充公司运营资金。

锂离子电池材料海外布局和新业务进展顺利。1）海外布局方面，公司欧洲本地化客户导入顺利，德国OEM工厂开始批量生产及供货；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于23H1相继落地。2）新业务推进上，碳酸锂提纯产线顺利投产，公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局，实现资源有效利用，深化产业循环布局。钠离子电池方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备，产能可实现现有产线的快速切换。

日化材料新产品客户认证及规划建设重点推进中。1）公司23H1销量稳步增长，公司及时调整销售策略，灵活囤货、有针对性地调整指导价格。2）新产品方面，公司23H1重点推进客户认证及产能规划与建设，边涂胶及部分粘结剂产品已通过客户认证并开始批量销售。同时依靠公司与核心锂电池客户的稳定合作关系，目前正在加快导热胶的客户验证及使用，预计导热胶、结构胶等产品销售将会在23H2持续放量。

盈利预测。由于产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2023-25年净利润分别为30.05亿元（-40%）、39.03亿元（-40%）、50.73亿元（-31%）。鉴于公司行业龙头地位给予一定估值溢价，给予公司2023年25倍PE，对应目标价为39.00元（上次目标价为55.02元，-29%），维持“优于大市”评级。

风险提示。行业政策风险；技术迭代风险；原材料价格波动。

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