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事件：2023 年8 月24 日公司公布2023 年中报。公司23H1 实现营业收入106.16 亿元，同比+17.76%；归属净利润8.85 亿元，同比-16.31%；扣非归属净利润8.23 亿元，同比-17.82%，基本每股收益0.47 元/股；加权平均ROE 为6.14%。公司Q2 实现营业收入57 亿元，同比/环比+11.2%/+16.1%；归属净利润5.2 亿元，同比/环比-27.5%/+42.9%。

下游需求带动营收增长。据能源局统计，2023 年1-7 月国内光伏新增装机容量达97.2GW，同比+158%，已超2022 年全年新增装机；7 月新增18.7GW，同比+174%，需求增长超预期。受益于下游需求向好，公司核心光伏胶膜/背板出货9.67 亿平/0.83 亿平，同比+57.2%/+46.8%，实现营收95.2 亿元/7.3 亿元，+18.3%/+10.8%。Q2单季度光伏胶膜/背板出货5.06 亿平/0.47 亿平，环比+9.8%/+30.6%。

毛利率承压，但Q2 环比改善明显。从2022 年下半年至今，产品竞争加剧导致胶膜价格持续下挫。Solarzoom 数据显示，2023 年上半年EVA 胶膜平均价格10.36 元/平，较去年同期15.26 元/平下滑32.1%。与此同时，成本端原材料供应偏紧，23H1 粒子价格稳步上涨。双重作用下，公司盈利能力承压明显。23H1 胶膜业务的毛利率为13.38%，同比-5.8pcts。另一方面，22Q4、23Q1 受到消化高价库存影响，叠加产品结构不断优化，季度环比看，业绩持续改善。23Q2销售毛利率/净利率为16.62%/9.13%，环比+4.3pcts/+1.7pcts。

功能膜业务拓展顺利。功能膜业务开启放量阶段，公司铝塑膜出货413 万平，同增78%，营收0.47 亿，同增81%。而受消费电子需求不及预期影响，公司电子材料业务略有下滑，其中感光干膜出货0.54亿平同比持平，营收2.2 亿元，同比微降5.7%

产能规模稳步扩张。2023 年6 月30 日公告正式通过广东江门年产2.5 亿平方米高效电池胶膜项目，我们预计公司2023 年底胶膜年产能或超25 亿平，产能规模遥遥领先。同时，江门6.145 万吨合成树脂及助剂项目落地可提升原料自供率，进一步增强盈利稳定性。

股份回购/持股计划彰显长期信心。报告期内，公司实施了股份回购计划+第四期员工持股计划。截止7 月底，公司合计买入股票353 万股（占总股本0.25%），建立和完善了利用共享机制，同时彰显管理层对公司长期发展的信心。

投资建议：公司是全球光伏胶膜行业寡头，市占率常年超50%。凭借资金、成本、技术、供应链、品牌等多维优势，在行业内拥有优先定价权。2023 年光伏需求超预期增长，公司业绩有望充分受益。

我们预计公司2023 年/2024 年营收为243.75 亿元/301.37 亿元，归母净利润24.30 亿元/32.78 亿元，EPS 为1.30 元/股、1.76 元/股，对应当前股价PE 为22.2 倍、16.4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：“双碳”目标推进不及预期；产业政策变化带来的风险；装机不达预期；行业竞争加剧导致产品盈利下滑超预期的风险。

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