5月份以来，国际银价从高位逐步回落，最低跌至22.785美元/盎司，随着美联储6月份议息会议尘埃落定，白银价格将会作出怎样的抉择？

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从通胀数据来看，在美联储本轮加息周期中，美国CPI的同比增速经历了“十连降”，但回落斜率已有所放缓。对于即将公布的5月份CPI数据，市场目前普遍预计，5月份CPI同比将从4.9%，下降至4.1%，核心CPI同比将从5.5%，下降至5.2%，仍旧远高于美联储2%的年度目标。根据纽约联储发布的一项调查，消费者对通胀率下降的预期感到乐观。受访者对1年期通胀预期下降0.3个百分点，至4.1%的水平，是自2021年5月以来最低的年度预期。调查还显示，长期的通胀预期中值仍在走高，3年期和5年期均增长了0.1个百分点，分别为3%和2.7%。

劳动力市场方面，美国5月非农就业人数增加33.9万人，创2023年1月以来最大增幅，远高于外界预期。但是，美国5月份失业率为3.7%，为2022年10月份以来新高。新增就业人数和失业率出现背离，美国就业市场是否降温仍待进一步观察。最新的月度职位空缺和劳动力流动调查报告显示，衡量劳动力需求的职位空缺数为1010.3万人，扭转此前3个月的下降态势，表明尽管经济形势充满挑战，美国企业对工人的需求仍然强劲。

美联储加息路径存变数

近期，由于自身通胀数据出现反弹，澳大利亚央行、加拿大央行6月份再度进行加息。6月6日，澳大利亚央行将基准利率上调25个基点至4.1%，创下2012年以来新高。6月7日，加拿大央行在宣布暂停加息3个月后，再度加息25个基点，成为G7国家中首个暂停加息后又重启紧缩的央行。近期，美国经济数据喜忧参半，并未能明确指明未来的货币政策前景。信贷紧缩仍存在高度不确定性，继续加息可能会导致经济以一种快速且不理想的方式下降，对美联储货币政策存在一定的掣肘。

CME“美联储观察”数据显示，美联储7月份维持利率在当前水平的概率为30.6%，累计加息25个基点的概率为53.0%，累计加息50个基点的概率为16.4%。由此来看，市场对美联储在7月份加息25个基点的预期在逐步上升。

全球央行增配意识较强

从市场持仓来看，截至6月6日，COMEX白银非商业多头持仓为53149张，较5月初下降15070张；COMEX白银非商业空头持仓为31674张，较5月初下降4593张。本轮白银价格回调过程中，投机市场的看多力量整体减弱。截至6月12日，全球最大白银ETF—iShares Silver Trust白银持仓量为14486.58吨，较5月初下降78.08吨。ETF持仓量下降，说明了投资者对白银的投资热情在减弱。

全球央行对贵金属的增配意识仍旧较强。6月7日，中国人民银行公布的数据显示，中国5月末黄金储备6727万盎司，4月末为6676万盎司，为连续第7个月增加黄金储备。另外，世界黄金协会的统计数据显示，2022年，全球央行以1136吨的净购金量刷新了历史纪录。2023年前两个月，全球各国央行已报告净购买黄金达125吨，这是自2010年以来最强劲的央行购金开局。从中期来看，全球央行增配黄金不仅会带动金价走强，也会对白银价格形成一定带动。

中期关注金银比价的机会

金银比是金价与银价的比值，其数值的意义相当于一份黄金可以对等多少份白银，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。通过观察可以看出，白银价格与金银比的走势呈现一定的负相关关系。由于白银的工业属性比黄金更强，因此，一般来说，当经济处于衰退周期时，工业需求下降，白银价格下跌得更迅速，金银比呈现上升趋势；反之，经济处于上升周期时，工业需求增加，白银价格的上涨比黄金更快，金银比呈现下降趋势。另外，当世界发生突发的地缘政治等事件时，黄金的避险属性凸显，黄金价格涨幅比白银大，金银比也会有所走高。这些都可以从金银比和标普500指数的走势关系中看出。

从整体来看，美国最新公布的数据显示，美国通胀压力仍存，且就业市场火热，美联储面临继续加息的压力。从短期来看，美元或将延续反弹，对白银价格形成一定压力。从市场资金来看，投机资金多头力量短期有所减弱，但全球央行仍将提供中期买盘支撑。展望后市，预计白银价格将继续保持高位调整，美联储加息周期一旦确认结束，白银价格或将重新步入上涨通道。如果美国经济衰退预期转为现实，金价走势可能强于白银，可以同时关注金银比价走弱的机会。（中原期货）

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