(相关资料图)

行业近况

我们认为寿险负债端中长期复苏逻辑未变之下，资产端情绪低点即是较好布局时机。

评论

资产端悲观情绪再至低点：7 月底政治局会议释放一系列积极信号后市场情绪得到阶段性提振，但后续经济、金融数据疲弱以及地产风险扰动推动保险资产端情绪再度跌至低点，此外产品停售后负债端短期疲弱亦对股价带来压制，上述因素影响下近期保险板块出现一定幅度回调，我们认为当前位置对于潜在悲观因素反映或已较为充分。

负债端中长期复苏逻辑未变：我们重申看好寿险负债端将迈向新周期，未来不仅是新业务将回归增长趋势，经营模式、客群、产品结构较当前均有望出现积极变化，储蓄类产品的热销为险企带来了支付能力更强的客群、有助于改善代理人收入并吸引优质人员加入，并且定价利率调整后有助于降低行业负债成本和推动产品结构改善，当前行业正处于新一轮增长周期的起点，未来经营状况持续改善概率较高、空间较大。

大幅低估叠加负债端中长期向好，短期情绪低点即是较好布局时机：我们认为尽管行业资产端面临挑战，但当前估值已过度反映潜在风险对于公司价值的实际冲击，低估来自于过去负债端持续恶化和悲观情绪带来的超调，目前A/H中资寿险估值（剔除国寿A）分别为0.49x/0.24x前瞻1 年P/EV，处于过去10 年估值的15%/2%分位点，这一估值水平已低于不考虑有效业务价值的清算价值对应的估值（0.53x-0.65x P/EV），未来行业经营状况持续向好支撑下，短期情绪低点即是较好的布局时机。

估值与建议

我们维持盈利预测、评级和目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。

关键词：