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珀莱雅2023 年“618”购物节期间GMV 逆势强劲增长。主品牌大单品红利持续释放，大单品及其系列化产品销售爆发；新锐品牌彩棠、OR、悦芙媞精准定位+聚焦大单品战略，维持销售高增，验证公司进入平台化发展阶段，未来成长空间进一步打开。各品牌销售持续高增，对比行业平均水平的领先优势进一步扩大，展现公司强大势能，稀缺性突出。给予公司2023 年55xPE，因股本转增调整目标价为142 元，维持“买入”评级。

珀莱雅主品牌大单品红利持续释放，驱动系列产品销售高增，排名天猫、抖音、京东三平台国货美妆榜榜首。据珀莱雅官方微信公众号，2023 年“618”期间，珀莱雅主品牌成交金额天猫国货美妆排名第一、美妆行业第四，渠道GMV 同增80%+；抖音排名国货美妆第一、美妆行业第六，渠道GMV 同增80%+；京东排名国货美妆第一，美妆行业第九，渠道GMV 同增70%+。王牌产品“早C 晚A”套组累计销售40 万+件，GMV 同比+43%；双抗精华3.0 累计销售100 万+件，GMV 同比+39%；红宝石精华累计销售50 万+件，GMV 同比+21%；源力精华2.0 累计销售30 万+件，GMV 同比+56%。大单品强劲势能驱动系列产品销售高增：红宝石面霜累计销售50 万+件，GMV 同比+333%；双抗面膜累计销售500 万+盒，GMV 同比+317%。此外，珀莱雅主品牌持续配套品牌营销：

早C 晚A 无限酒咖“618”期间登陆全国6 城；品牌大使章若楠担任巡店店长体验“科学护肤”。

多品牌矩阵构建第二增长曲线，精准定位+聚焦大单品助力销售持续高增。 ○1 彩棠打造彩妆大单品，斩获细分品类佳绩：“618”期间，彩棠品牌成交金额天猫排名国货彩妆第二、彩妆行业第六，渠道GMV 同增50%+；抖音排名彩妆行业第四，渠道GMV 同增70%+。其中，三色遮瑕列天猫遮瑕类目第一，三色高光、双拼高光分列天猫高光类目第一、第二，大师妆前乳为天猫隔离/妆前类目第二，2023 年新品三色胭脂列腮红/胭脂类目第二。○2 新锐洗护品牌Off&Relax 定位中高端头皮护理，销售高增：OR 天猫官方旗舰店、海外旗舰店分列天猫头发清洁&美发护发双类目Top15、Top5，双店总销售额同增300%+，温泉发膜位列天猫进口护理发膜热卖榜榜一、温泉洗发水位列天猫进口洗发水热卖榜榜二；抖音渠道品牌排名头发护理类目Top16，品牌销售同比增长60%+，其中自播同比增长200%+。配合品牌中高端定位，OR 联合单向空间打造生活代谢指南，线上曝光1200 万+，线下触达用户10 万+。○3 悦芙媞精准定位青春油皮，打造面膜+洁面两大单品：悦芙媞“618”期间天猫GMV 同增30%+，抖音GMV 同增130%+，多酸泥膜位列抖音涂抹泥膜爆款榜榜一、天猫涂抹面膜榜七；洁颜蜜位列抖音洁面年度金榜Top4。

品牌持续高增，对比行业平均水平领先优势进一步扩大，展现公司强大势能，稀缺性突出。○1 线上电商大盘增速下滑：据CBO Focus 转引星图数据，2023年“618”购物节期间（统计区间为2023/05/31~2023/06/18）全网交易金额7987亿元，同比+14.7%，对比2021 年同期同比+26.5%、2022 年同期同比+20%，增速有所下滑。○2 电商美妆销售整体放缓：据星图数据微信公众号：综合类电商（天猫+京东+拼多多+点淘）2023 年美容护肤总销售额406 亿元，同比约-1%（2022 年数据口径为天猫+京东+拼多多）；抖音美妆GMV 突破156 亿元，同比约+69%；快手美妆GMV 为48 亿元，同比+15%；电商美妆大盘合计GMV约610 亿元，同比约+12%，增速低于线上电商大盘增速。○3 天猫美妆销售同比下滑：据用户说转引商指针数据（统计区间为2023/05/26~2023/06/20），天猫“618”期间美妆个护类目销售额244 亿元，同比-3.56%（同比基数采取魔镜市场情报数据）。○4 珀莱雅逆势高增，展现强劲势能：在线上电商大盘增速下滑、美妆销售承压、天猫美妆下滑的背景下，珀莱雅旗下各品牌实现多渠道逆势高增，对比行业平均水平领先优势进一步扩大，展现公司强大增长势能，稀缺性突出。

风险因素：护肤彩妆为可选消费品，受居民购买力、消费情绪影响较大；美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响；新品牌、产品试错或影响业绩；监管政策超预期变化；市场竞争加剧；公司新品牌拓展不及预期；公司新品销售不及预期等风险。

盈利预测、估值与评级：珀莱雅2023 年“618”购物节期间GMV 逆势强劲增长。主品牌大单品红利持续释放，大单品及其系列化产品销售爆发；新锐品牌彩棠、OR、悦芙媞精准定位+聚焦大单品战略维持销售高增，验证公司进入平台化发展阶段，未来成长空间进一步打开。各品牌销售持续高增，对比行业平均水平领先优势进一步扩大，展现公司强大势能，稀缺性突出。我们维持公司2023/24/25 年营业收入预测为79.01/96.22/115.80 亿元， 净利润预测为10.29/12.63/15.59 亿元，对应EPS 预测为2.59/3.18/3.93 元。参考公司2020年后估值水平基本稳定在50xPE 以上以及化妆品行业主要公司华熙生物2023E34x PE（Wind 一致预期）、丸美股份2023E 41x PE（Wind 一致预期）估值水平，同时考虑到公司作为行业龙头持续高速增长、行业格局优化增长确定性进一步提升，给予公司2023 年55xPE，因股本转增调整目标价为142 元，维持“买入”评

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