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《固收|多视角看城投之四：浙江——城投系列研究》

(资料图)

1、浙江省位于中国东南沿海，是长江三角地区重要经济强省，综合经济实力较强，财力雄厚。虽然浙江省存量债务绝对规模较大，但整体债务率处于全国较低水平。2、浙江省，民营经济发达，数字经济走在全国前列。

加之政府对于债务的合理管理，域内城投企业债务融资顺畅，成为城投债中的优质核心资产，受到市场的一致认可。3、作为城投债大省，浙江城投该如何参与？（1）杭州都市圈：杭州作为省会城市，经济发展较为活跃，区位政策优势明显。（2）宁波都市圈：宁波市经济体量仅次于杭州市，经济发展活跃、产业优化升级及伴随而来的人口虹吸效应、金融资源亦较为丰富，且广义债务率较低。（3）温州都市圈内：产业升级走在全省前列从而具备较强的人口虹吸效应，城投平台数量少、债务水平低。（4）金义都市圈内：在GDP、社零、进出口额方面和同都市圈内其他区县相比都具有较大的领先，税收占比和财政自给率也是都市圈中第一。

风险提示：资金供应收紧、信用违约风险超预期、地方政府债务风险、产业结构调整滞后。

《宏观|美国经济是否已经开始复苏？——制造业新周期可能已经启动》

1、全球经济从2021 年下半年开始见顶放缓，从主要国家2023 年财政计划的再扩张倾向可以看出，尽管有通胀粘性和劳动力市场韧性的制掣，但持续一年的紧缩周期大概率将在2023 年暂时结束，财政走在货币之前，率先转向宽松。2、由于美欧央行目前还没有公布缩表可能暂停的计划，短期内增加债券净供给意味着债券收益率难以通畅下行，大概率在下行中经历纠结反复的过程。3、从最近的美国劳动力市场数据看，劳动力市场紧张，低收入职位的薪资增速高企，核心服务通胀的尚未下行，全球财政扩张可能再启，其中大多数欧美国家增加的财政支出都包含了能源相关的补贴和针对低收入人群的减税或补助。叠加通胀自然回落，今年欧美居民的实际收入增速可能不降反升，意味着全球通胀中枢高位运行的压力可能将持续。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

《电子|射频前端周期底部或现，国产替代扬帆起航》

1、移动设备下游中国品牌占比超40%，但射频前端国产化率仍较低。根据Yole 预测，全球移动终端的射频前端市场规模将从2022 年的192 亿美元增长到2028 年的269 亿美元，年均复合增长率约为5.8%；小米、vivo、OPPO（含Realme）、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。2、国内厂库存去化季度环比逐步改善，周期底部信号或现。2018至2022 年，国内厂商卓胜微、唯捷创芯2018 年至2021 年库存情况较为稳定，存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022 年，由于消费电子市场面临下行周期，射频前端供应链供应关系发生逆转，卓胜微、唯捷创芯、慧智微三家企业库存水位上涨，但随着库存逐步去化，23 年中报披露的存货周转天数环比一季度已有所下降。建议关注：唯捷创芯、慧智微、卓胜微、赛微电子、艾为电子、麦捷科技

风险提示：产品升级迭代不及预期风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险、需求不及预期风险。

《能源开采|兰石重装（603169）首次覆盖：石化装备先行者，积极竞逐新能源赛道》

1、兰石重装：石化装备先行者，专业设备多领域布局。传统能源装备贡献主要收入，2021-2022 年分别达到49.41%、47.19%，2022 年新能源装备的收入提升明显。2、传统能源装备：装备转型升级，公司具备全产业链优势。公司是能源行业压力容器制造企业中唯一一家同时拥有前端石化工程设计院、核心装备制造能力及综合服务能力的产业链全流程覆盖企业。3、新能源装备：产业发展迅速，公司积极推进氢能装备布局。核能装备方面，核电机组审批加速，随之带来的乏燃料处理需求增加。核电项目投资中设备成本占比50%，压力容器为成本占比较高的设备环节。公司收购中核嘉华后协同效应明显，产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备。我们预计公司2023-2025年营业收入为57.15/65.63/77.44 亿元，归母净利润为2.83/3.75/5.12 亿元。

综合考虑我们给予公司2023 年35 倍PE，目标价7.58 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：传统石化项目建设进度不及预期；氢能产品市场扩展不及预期；光伏行业扩产不及预期；核电机组批复不及预期；原材料大幅波动风险；测算具有主观性。

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