近年来，当市场波动成为常态，应如何守住财富，并在中长期周期内实现稳健收益？

宁涌富基金创始人翁强给出的回答，不是择时，亦不是赛道，而是两个更底层的词：资产选择与资产定价。

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拥有十余年投资经验的翁强，对上海证券报记者阐述了其对绝对收益的理解。在他看来，私募投资的壁垒不在于锐度，而在于深刻理解投资收益的来源，并以不漂移的“深度研究，逆向投资”框架构建认知与行为的一致性，方能在复杂多变的市场中构筑真正的“护城河”。

在波动中为风险定价

与追逐景气轮动的风格迥异，翁强更像是一位在喧嚣中专注于“翻石头”的谨慎猎手。

他的投研生涯自汇添富基金研究员起步，经专户投资的历练，塑造了从资产选择和资产定价出发的投资视角。在翁强看来，真正决定长期结果的，从来都不是某一次押中热点，而是在市场震荡中控制好组合回撤，“留在场内”，并在波动中“不出局”。

“近年来，一些投资者没有赚到钱，不是没机会，而是没留在场内。”翁强说。

“始终在场”是翁强从专户走向私募后一直坚持的理念，但这并不等于简单的满仓，更不等于“硬扛”。翁强认为，能够留在市场里的前提，是找到与自己相匹配的风格。有人能够承受大波动，有人则更适合低波动、慢复利；有人偏好“0到1”的高弹性机会，有人则擅长“1到100”的稳定增长。“怕的不是市场跌，而是在风格漂移时以低价把好资产卖掉。”翁强说。

“在当前量化资金加速渗透、个股波动显著放大的背景下，风格稳定变得更重要。”翁强直言，“如今很多趋势演绎得比过去更快，对于深度价值投资者而言，如果在下跌时不敢逆势加仓，那么很难获取满意的收益。”

在组合管理上，他设置明确的“硬风控”。“一个人的认知有边界，不能因为看对了99次，就在第100次上孤注一掷。”而对于衍生品工具，翁强则将其视为风险管理和收益增强的重要手段，而非投机工具。

拉开差距的是“买入价格”

对翁强而言，如果说“始终在场”讲的是投资纪律，那么资产选择与资产定价则构成了投资方法的主干。

在翁强看来，投资结果的分化，不只是买到好公司的股票，更在于买到“好价格”。过去几年，一批龙头公司业绩持续增长，但股价表现平淡，原因就在于前期估值透支。

他将公司大致划分为两类：“0到1”类增速快但不确定性较高；“1到100”类企业商业模式成熟、确定性更强。前者波动更大，后者更适合长期持有。

“好的标的可以抬高组合的下限，但真正决定上限的，是用什么价格去买。”在具体定价上，翁强并不迷信单一估值指标，在他看来，PE、EV、股息率都只是切入点，真正重要的是三个层面：首先，未来空间究竟有多大；其次，商业模式赚回来的是真金白银，还是要不断投入资本才能维持增长；最后，作为投资者，预期回报率是多少。

正因为对价格高度敏感，翁强对高估值资产始终保持谨慎。在他看来，买得贵就是最大的风险之一，“当估值远超基本面时，我宁可错过热闹，也不会为情绪买单”。

挖掘“进可攻，退可守”的机会

落到具体配置上，翁强依旧延续着同样的逻辑：先选确定性，然后算价格，再看远期空间。以某互联网平台公司为例，此前因非基本面因素出现下跌，在翁强看来属于典型的情绪冲击下的错杀机会。

除AI科技创新外，翁强还看好三条中长期主线：

首先是制造业出海。中国制造竞争力提升带来长期机遇，部分企业在海外扩张中实现盈利质量改善，而市场对其估值仍偏谨慎，具备“业绩+估值”双重提升空间。

其次是内需修复带来的逆向机会。部分行业经历了长期下跌，估值已至历史极低位置，若未来消费信心进一步修复，相关优质标的有望提供不错的隐含回报。

最后是供给端受约束的资源品和高分红资产。在需求增长趋缓背景下，供给刚性、资本开支受限且具备稳定分红能力的公司，反而更具长期配置价值。

在采访临近结束时，翁强再次把话题拉回到“风险定价”上。在他看来，资产管理的本质是风险管理，从来不是比谁更会讲故事，而是比谁更能在最热闹的时候保持清醒，在市场最悲观的时候保有勇气。真正重要的，不是每一次都押中风口，而是在风格切换、估值起伏和情绪扰动中，坚持用合适的价格买入合适的资产。

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