英国央行6月议息会议意外加息50bp，但会后英镑汇率并未走强。本次会议未提供经济数据预测，认为未来通胀数据仍有高于5月预期的风险。

前期市场对英国经济预期较低，然而今年以来英国不仅躲避了技术性衰退，而且经济意外指数在大多数时间里较欧美占优。与此同时，通胀数据自2023年2月以来已连续四个月高于预期。这是市场激进押注英国央行加息前景以及英国央行果敢恢复50bp的理由。5月核心商品和核心服务共同促使通胀意外上行，这也是英国央行选择本月大幅加息的原因。

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通胀持续性是英国央行加息的硬约束，英国央行仍有加息动力。当前市场对其前景的定价程度已经非常充分，而且从本周英国短端利率和英镑汇率劈叉的走势可以看出，利率水平的大幅提高引发了市场对英国经济前景的担忧。英国较美国经济韧性已经转弱，后续可能将承受修复前期超调的压力。不过，由于美元指数上行动能趋缓，英镑汇率调整压力可控。

事件：英国央行意外加息50bp

北京时间6月22日晚，英国央行公布6月议息会议结果，加息幅度重新回到50bp，政策利率升至5%，在此之前市场对此并未完全定价。本次会议未提供经济数据预测，声明部分解释了近月来经济韧性强、通胀超预期、利率大幅上行的原因，认为未来通胀数据仍有高于5月预期的风险。尽管会后英国央行加息预期略有上修，但英镑兑美元并未受此鼓舞，短线小幅拉升后转跌。英国10年期国债收益率对该事件的反应和英镑兑美元近似。

一、基本面支持大幅加息

作出决议的9名委员当中分别有7位支持加息50bp，2位支持不加息。前者认为，最近的数据表明在劳动力市场紧张和需求持续弹性的背景下，通胀过程会更加持久；尽管未来薪资增长和核心商品相关的一些指标已经减弱，但它们的领先性尚未在类似的高通胀时期得到检验。而一贯鸽派的后者继续秉持能源价格下跌和其他成本冲击消退可以降低通胀的可持续性、已实施紧缩政策的影响有待显现的看法。且他们认为近期市场利率大幅上涨将加剧紧缩影响。

此次会议维持“必要时继续加息”的前瞻指引，没有提供季度经济预测。声明部分对近月来经济韧性强、通胀超预期、利率大幅上行的原因进行了阐述。消费需求强劲、固息贷款延缓政策传导增加经济弹性。除了核心服务的要素之外，和二手车消费有关的核心商品也在意外推高通胀。由于市场对英国经济数据变得愈发敏感，尤其是劳动力市场、服务通胀相关的数据，近期基本面环境下市场利率上行速度较快。

英国央行行长贝利表示，如果我们现在不提高利率，以后可能会更糟；我们没有暗示接下来的利率将会怎样。关于通胀，贝利称，不能让企业利润率上升导致物价以目前的速度上涨，也不能继续保持当前水平的工资增长，我们将尽一切努力来降低通胀，但我们不希望引发经济衰退。

英国央行重回大幅加息，以及市场对其终端利率仅一个月之内就由5%左右上修至6%以上的底气来源于英国经济韧性显著优于此前预期的背景下通胀依然居高不下。

OECD于去年11月预计，英国可能在今年第一季度陷入技术性衰退，今年增长总体停滞。然而事实并非如此，英国不仅躲避了技术性衰退，且经济意外指数在上半年的大部分时间里都较欧美占优。无论是生产还是服务，对应PMI指数的公布值均好于市场预期。根据英国工业联合会（CBI）的调查，2023年以来，得益于需求、部分劳动力制约因素的减弱，服务业逐步扩张。英国制造商组织（MAKE UK，曾用名为EEF）和立信会计师事务所（BDO）联合调查的新订单指数已经摆脱2022年第四季度以来的低谷，且根据其在第二季度的预测，这种趋势将至少延续至第三季度。该指数比此前我们构建库存周期时使用的CBI全部订单指数能更好的刻画需求变动，因而当下英国很可能已进入被动去库。从这个角度也可以解释经济不失速的原因。制造业的改善可能与能源价格迅速下跌、供应链压力进一步缓解、劳动力制约下降有关。此外，正如英国央行所述，上半年英国消费表现亮眼，尤其是必选消费。

英国5月CPI同比上涨8.7%，与前值持平，高于预期的8.4%；核心CPI同比上涨7.1%，高于预期和4月的6.8%，两个指标均为连续第四个月超预期上行。除能源通胀外，其他分项物价压力仍在攀升。其中，核心商品贡献自今年1月反弹，4月以后速率有所加快。根据全球供应链压力指数的领先性，核心商品应该在阶段性回升后再次下行。需要留意汽车、娱乐商品以及医疗设备等目前核心商品中粘性较强的细项。今年年初以来，汽车及零配件CPI同比重新上行。PPI同比下行可能在明年以前无法传导到消费者物价之上。核心服务方面，我们在2023年海外宏观中期展望中指出，薪资增速有望在下半年随短期通胀预期回落，核心服务通胀将随之降低，此处不再赘述。

二、后市展望

通胀持续性是英国央行加息的硬约束。根据英国央行政策利率的最新泰勒模型，r*=0的曲线暗示今年年末终端利率可抬升至5.75%。在潜在通胀压力没有明显回落的背景下，英国央行仍有加息动力。当前市场对其前景的定价程度已经非常充分，英镑汇率难以从中获益。而且从本周英国短端利率和英镑汇率劈叉的走势（包括本次会议超预期加息并未带动英镑汇率升值）可以看出，利率水平的大幅提高引发了市场对英国经济前景的担忧。从英美相对基本面强弱周期来看，英国较美国经济韧性已经转弱，后续可能将承受修复前期超调的压力。不过，由于市场的主交易逻辑仍然在美国，美国基本面优势相对非美发达经济体弱势周期内，美元指数上行动能趋缓，英镑汇率的回调压力可控。

特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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