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近日，多点数智有限公司（以下简称“多点”）更新了其在港交所提交的招股书，去年12月，多点曾首次递表港交所。

从招股书可以看出，随着业务的不断调整与扩张，多点的收入在不断上涨，但目前估值超过30亿美元的多点仍处亏损状态。且值得注意的是，该公司过半收入来自物美集团。

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目前SaaS市场竞争激烈，多点竞争对手颇多，不仅有上市公司有赞、微盟、悦商集团、光云科技、美登科技外，还有聚水潭以及聚宝赞、企迈科技等企业。

2020年以来累计亏损超40亿元

多点将自己定位为中国及亚洲零售云解决方案服务商，提供端到端广泛跨渠道服务覆盖，帮助零售商实现在线线下零售运营过程中的数字化转型。

招股书显示，IPO前，多点获得一众投资者青睐，取得多轮股权融资。投资方包括腾讯、IDG资本、兴业银行、中国国有企业结构调整基金，及深圳投控湾区股权投资基金合伙企业。

2015-2022年多点完成3轮6次融资，共计筹集资金7.04亿美元，在2022年11月完成C轮融资全部交割后，对应的估值达到30.52亿美元。

多点创始人、高级顾问兼控股股东张文中于1994年创立物美科技时首次涉足零售业。在股东方面，IPO后，张文中将通过Celestial Limited、Odor Nice Limited、D&W Inc.、Interface Holdings Inc.、Retail Enterprise Corporation Limited、物美南方科技有限责任公司、物美科技、北京卡斯特科技投资有限公司、北京中胜华特科技有限公司及北京京西硅谷科技有限公司（均为由张文中全资拥有或控制的公司）拥有及控制多点已发行股份的部分股份，张文中连同上述公司将于IPO后构成本多点的一组控股股东。

此次多点IPO募集资金主要用途为：开发新应用程序及新服务模块；与业务扩张相关的人才招聘；选择性地寻求策略互补的战略合作、投资及收购，尤其是能够补充产品供应、增强技术能力及巩固市场地位的战略合作、投资及收购；扩大销售网络并进一步加强品牌声誉；营运资金等。

在业绩方面，从2020年到2023年一季度，多点收入分别为4.87亿元、10.45亿元、15.01亿元、3.9亿元，2021年、2022年收入同比增幅分别为114.6%、43.6%，2023年第一季度这一数字下降至1.56%。

此外，多点曾产生净亏损、负债净额及流动负债净额。2020-2022年及2023年第一季度（以下简称“报告期内”），多点分别产生净亏损11亿元、18亿元、8.4亿元及3.42亿元，累计亏损超40亿元。报告期内，多点分别录得负债净额32.23亿元、47.39亿元、60.77亿元及63.31亿元。此外，截至2021年12月31日，多点录得流动负债净额1.304亿元。

网经社电子商务研究中心高级分析师莫岱青表示，多点近年来营收增长，但仍在持续亏损，资金压力大。在此情况下，不确定因素较多，需要尽快上市，来确保资金链安全。

过半收入来自物美集团

目前，多点的客户群相对集中，大部分收益来自有限的主要客户，客户主要为零售商及品牌商，包括物美集团、麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团及在选定亚洲市场运营的DFI Retail Group，其中，物美集团是其最大客户。

招股书显示，报告期内，多点总收益的69.8%、70.2%、76.6%及83.1%分别来自为包括物美集团在内的前五大客户提供的服务。其中，报告期各期，多点来自物美集团的收益分别占同年/期总收益的54.5%、45.3%、44.1%及50.9%。

多点在招股书中坦言，其非常依赖关联实体（即物美集团、重庆百货集团、银川新华集团、麦德龙中国实体及百安居实体），而其与关联实体关系的任何重大变化均会对其业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。并且，多点预计未来与关联关系实体的业务交易将会增加，物美集团也将继续占其收益的绝大部分。

从高层来看，张文中不仅是多点的创始人、高级顾问及控股股东，也是物美科技集团有限公司（物美集团的控股公司）的创始人及控股股东。

由此可以看出，多点与上述关联实体有密切的业务关系，并进行了大量的业务交易。多点预计，其与关联实体的业务交易将继续进行。尽管与大客户合作关系保持稳定，但多点称，并不能保证该等关联实体今后将继续以相同的水平向其购买服务。

“多点主要立足于大型商超，尤其是物美集团，虽然带有物美系的标签，不过这个后盾也算强大。当下多点面对买菜、到家业务的白热化竞争，也更加需要独立性地发展，稳固自身优势。”莫岱青分析称。

业务重心转向零售服务云解决方案

多点的业务分为三类：零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云。其一站式Dmall OS系统于2019年推出。

起初，电子商务服务云是多点的主要业务。根据之前的招股书，2019年，多点电子商务服务云收入占比达到64.5%，而此时，零售核心服务云的占比仅为33.8%。2020年，电子商务服务云收入占比仍然过半。

近年来，多点将业务重心策略性地转向高利润率的业务分部，瞄准了零售核心服务云解决方案。

2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年3月31日止三个月（以下简称“记录期内”），多点零售核心服务云解决方案的收益分别为19.79亿元、4.39亿元、8.81亿元、2.14亿元及2.67亿元，占同年总收益的40.7%、42%、58.7%、55.9%及68.6%。

随着零售核心服务云解决方案的收益占比增高，该公司毛利率开始逐渐提升，记录期内分别为-7.5%、34.3%、44.6%、40.6%及46%，总毛利率的提升得益于多点向高毛利率经营分部的战略转移以及普遍高毛利率的零售核心服务云对收益贡献加大。

莫岱青分析称，多点基于实体零售特点，第一个提出分布式电商概念，多年来持续发展线上线下一体化，对传统零售企业进行数字化改造。多点依托物美等超市卖场的店仓一体化模式，也有效避开了前置仓模式生鲜电商的限制，丰富了商品数量及种类，还是具有一定优势。

“多点数智可以帮助商超提升数字化运营和管理能力，在生鲜品类经营方面提升效率降低成本。但是对于由于生鲜品类毛利率较低、损耗较大，多点数智除了提供系统技术的支持之外，还需要提升销售经营能力，这需要其帮助商超拓展更多销售渠道和销售形式。” 网经社电子商务研究中心特约研究员、百联咨询创始人庄帅补充阐述。

交易额方面为内地最大，零售云解决方案竞争者众

2022年中国及亚洲零售商的数字化率分别为2.9%及4.2%，远低于美国12.6%。2022年，中国其他行业（如电子商务、餐饮及交通行业）的数字化率分别为7.6%、5.1%及7%，均显著高于本地零售行业的2.9%。鉴于零售商需求不断上升，自2022年至2026年，零售商数字化相关信息科技支出预计按7.7%的复合年增长率增加，而同期美国的复合年增长率为4.6%。

网经社电子商务研究中心特约研究员陈虎东曾分析，近几年个体经济不断发展，这一方面是源于经济大环境，另一方面也和社会观念有关。SaaS服务商的崛起，在很大程度上是为个体经济的不同模式服务的新秀。而且中小型企业流程化、规范化都比较低，SaaS反而在中小型企业应用的比较多。因此从这个逻辑来看，SaaS服务商应该会有一个比较好的前景。

根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点目前是中国内地最大的零售云解决方案服务商，截至2022年底其市场份额为13.9%，并于2022年成为亚洲最大，市场份额为9.5%；按收益计算，多点是中国及亚洲的第二大及第三大零售云解决方案服务商，截至2022年12月31日的市场份额分别为8.2%及5.5%。

不过，多点也同时坦承，零售云解决方案市场竞争激烈，其特点是快速的市场变化及技术变革，从而催生新市场进入者及资金充足的竞争对手，以及新业务模式。

莫岱青表示，目前多点面临的对手众多，除上市公司有赞、微盟、悦商集团、光云科技、美登科技外，还有正在IPO的聚水潭，以及聚宝赞、企迈科技等企业，这些SaaS服务商主要跟着电商走上了快车道。

庄帅表示，多点的优势在于对商超行业在运营管理方面积累的丰富经验和人才，以及相应的行业资源和技术实力。与有赞、微盟等企业比较，多点的盈利模式是以CPS成交计费为主，而不是传统SaaS软件的订阅模式。另外还提供行业化的整合服务，比他们更加重运营服务而不是软件或技术。

庄帅也认为，SaaS行业在中国发展压力巨大，目前来看很难成为独立的可盈利商业模式，要么成为电商平台的附属，要么建设完整的销售渠道或平台，帮助商家提升销量。当然，多点也同样面临这样的挑战。

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