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核心观点：美国紧缩预期仍有再超预期的可能性，维持欧洲转向早于美国，中国复苏较弱已充分定价的判断。配置方面：预计黄金价格将回落至1600-1800 美元区间；商品价格整体弱势震荡；美元延续上行；美股好于欧洲和新兴市场；AIGC 板块仍是长期超额配置的方向。

前瞻性的判断和对研究观点的定力来自于框架的构建，而框架的构建来自于对复盘的思考，对错误的不断回顾与总结。回顾过去半年的策略判断，大部分的前瞻性判断都得到了应验：1）年初市场均看好中国强复苏，美国通胀快速下行的预期组合下，我们给出中国弱复苏，美国经济有韧性通胀有黏性的判断，并给予人民币6.7，10 年期中债3%作为市场预期反转的基准线。2）全年始终坚定对TMT 行业，AIGC 板块作为超额配置推荐。3）面对欧美银行破产风波带来的衰退预期，给予的美原油60-65 美元/桶作为风险释放的参考线。4）4 月及5 月中国强复苏的证伪以及美国紧缩预期升温带来的市场回调也做出了前瞻性判断。5）在5 月初市场预期美国加息结束，降息即将开启的背景下，在中期策略判断中指出利率高点预计仍有50bp 上行空间至5.5%-5.75%。6）对新能源和经济强相关板块的阶段性反弹给出前瞻性判断。但同时也有部分预测出现了错误，如在3 月的港股策略推荐中，对通胀定价和紧缩逻辑过于线性外推。随着SVB 银行的破产，以美债作为基准线的投资策略失去了参考价值。

展望未来，美国紧缩预期仍有再超预期的可能性，维持欧洲转向早于美国，中国复苏较弱已充分定价的判断，大类资产配置与中期策略保持不变。美国方面，在美国房地产市场火热、商业银行信贷收紧不及预期、实际薪资上行、通胀高基数效应消失以及美国家庭和企业实际融资成本仍距2020 年衰退有差距的背景下，美国紧缩预期仍具备超预期的可能性。预计在9 月的美联储SEP 中，将给予更长的longer 预期，且不排除利率高点上调至6%的可能性。欧洲方面，衰退的信号愈发强烈，花旗经济意外指数已下行至-100 显示了经济数据持续疲弱不及预期。作为欧洲经济发动机的德国制造业衰退较美国更快，且欧洲企业的杠杆率和对银行融资的依赖度更高，使得高利率以及银行破产对企业的负面效应更大。三季度欧洲通胀在基数效应下将快速下行，预计三、四季度将成为欧洲利率政策转向预期发酵时间点。中国方面，10 年期国债利率最低已下行至疫情时期最低处，支撑效应明显，在服务业复苏延续，政策支持预期不断深化下，继续押注中国经济更差的赔率和胜率较低，预计中国复苏弱的定价已基本充分，中债利率底部震荡运行。大类资产方面，预计在地缘政治缓和以及美国延续紧缩的背景下，黄金有望回落至1600-1800 美元区间；美国紧缩和欧洲衰退的共同作用下，商品弱势震荡，美元上行仍有空间，且美股强于欧洲和新兴市场。板块和行业方面，AIGC 板块和TMT行业将是长期超额配置的方向。尤其是美股相关的大型公司已从初创期逐步步入产品商业化的成长期，无论从时间还是空间来看，都远未至泡沫破裂时。

配置： AIGC 板块，TMT 行业尤其是美股相关标的具有长期超额配置价值。大类资产方面，随着美国紧缩，欧洲经济衰退进一步发酵，预计美元仍有上行空间，商品将延续弱势，新兴市场和欧股表现将弱于美股。黄金有望回落至1600-1800 美元区间。

风险提示：

1、中国经济大幅不及预期；2、地缘政治风险大幅超预期；3、欧洲经济大幅超预期

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