随着美国财政部在票据市场上大量借贷，圣路易斯联储指出，为确保银行体系的稳定，美联储可能需要暂停其缩减资产负债表的努力。

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自6月份政府暂停债务上限后，美国财政部已出售了约1万亿美元的短期票据。购买这些美债的现金至少有两个来源，即银行账户或货币市场基金。

最近，货币市场基金在购买这些票据时有所保留，因为它们将资金暂存在美联储使用的隔夜逆回购工具(ON RRP)中往往能获得更多收益。

如果过多的资金来自银行体系，根据本周圣路易斯联储经济学家Amalia Estenssoro和Kevin Kliesen的研究报告，贷款机构可能会发现它们的准备金不足以满足监管要求。这可能迫使央行暂停其量化紧缩计划(QT)。

两位经济学家写道，“随着量化宽松政策的继续，ON RRP余额保持可观，银行储备占美联储负债收缩的大部分，这种风险是存在的，在这种情况下，银行监管约束可能会比预期更早开始生效”。

这种风险并非纯理论，美联储ON RRP机制的下降似乎已经停滞。而银行准备金稀缺在过去也曾引发过问题，最明显的是在2019年9月，当时财政部增加了借贷，美联储停止为其资产负债表购买更多的国债。

当时，华尔街银行广泛依赖的美债隔夜融资利率飙升，美联储最终通过重新购买这些证券干预，为体系增加更多储备。

另一方面，如果资金从ON RRP流出，对金融体系的影响可能是可控的。这似乎是近三个月前金融体系的走向。在政府暂停债务上限后，对ON RRP的需求在7月18日最低跌至1.717万亿美元。但此后，ON RRP稳定在接近1.8万亿美元的水平。

华尔街策略师估计，财政部在今年底之前还需发行6000亿美元的国库券。但根据经济学家的看法，这可能不会在下半年完全耗尽ON RRP。

圣路易斯联储的经济学家表示，大约五年前的量化紧缩期间，为防止货币市场利率飙升，银行储备需要等于名义国内生产总值的约7%。按照当前GDP，这相当于大约1.9万亿美元的储备。

但他们认为，更高的水平可能更有意义。在美联储对高级财务官员的最新调查中，大约78%的回应的银行代表报告称，他们的机构更愿意持有高于其最低舒适水平的额外储备。

Estenssoro和Kliesen写道，“金融市场不断发展，期望的流动性可能更接近名义GDP的10%到12%(2.7万亿到3.3万亿美元)，当前的准备金余额已接近这一估算的上限”。

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