事件概述

公司上半年实现营收15.31 亿元，同比+50.89%；归母净利润2.57 亿元，同比+115.94%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比+122.88%。Q2 实现营收7.12 亿元，同比+33.76%；归母净利润1.11 亿元，同比+75.12%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+82.38%。

(资料图)

分析判断:

上半年零添加持续放量，规模加速扩张

公司上半年继续紧抓零添加行业趋势，强化产品品质，积极开拓市场，优化营销渠道，实现竞争力提升和销售规模扩大，收入高增50.9%。分产品来看，H1 酱油/醋/其他主营业务分别实现收入9.67/2.20/3.22 亿元、分别同增60.1%/26.1%/45.7%，酱油继续享受零添加红利，实现收入高增，同时带动食醋和其他品类快速放量。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入3.37/0.92/2.02/2.67/6.09 亿元，分别同比+87.8%/+64.9%/+115.0%/+80.1%/+16.8%，多个市场实现高增，千禾加速推进全国化，相应的H1 净增556 个经销商，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增97/53/128/132/146 名经销商，实现全区域扩张，助力千禾规模提升。

成本端改善+费效比提升，上半年利润高增

成本端来看，公司H1 毛利率38.3%，同比+2.9pct，毛利率提升主要受包装材料采购价格同比下降和产品运杂费率下降提振。费用端来看，H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/3.9%/2.7%/-0.9%，分别同比-1.75/+0.63/-0.15/-0.62pct，其中销售费用率下降较多主因规模快速扩张使得公司投入产出比提升。综合来看，得益于规模扩张+毛利率提升+费用率下降，公司H1 经营表现超预期，净利率同比提升5.1pct 至16.8%，相应的归母净利润同比+115.9%至2.57 亿元

业绩持续超预期，奠定全年高增趋势

公司已连续三个季度实现业绩高增，既验证了消费者对于零添加产品的需求，也证明了千禾市场开拓和盈利能力提升的潜力，为公司业绩高增奠定基础。我们认为随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，公司收入规模有望继续快速提升，超预期完成股权激励目标；利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。

长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。

投资建议

参考最新业绩预告，我们维持公司23-25 年收入32.04/38.47/42.93 亿元的预测；下调23-25 年EPS0.57/0.71/0.83 元的预测至0.53/0.67/0.78 元；对应2023 年8 月25 日17.95 元的收盘价，PE 分别为34/27/23倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、产能投产不及预期

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