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事项：

绿城管理控股 发布2023年中期报告，2023H1营收15.5亿元，同比增长23.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长31.3%。

平安观点：

龙头地位稳固，各项指标健康良好。截至2023H1，公司合约建筑面积、在建面积分别为1.14、0.49亿平米，覆盖城市123个，其中四大主要城市群合约面积占比75.2%、可售货值占比76.6%，在房企纷纷下场布局代建赛道、行业加剧背景下，规模保持绝对领先。2023H1经营性现金流5.93亿元，同比增长63.3%，凭借出色服务及前瞻性调整客户结构，保障回款水平。利润率水平稳中有升，2023H1毛利率、净利率分别为52%、29.8%，同比提升1.6pct、0.7pct，主要得益于收入端商业代建占比提升(同比提升8pct)与人均效能提升。

地产下行周期下逆周期突围，新拓强劲结构优化。2023H1公司新拓代建费51.2亿元，同比增长26.3%；新拓代建面积1727万方，新拓面积位居亿翰榜单首位。从新拓结构看，国企及城投类客户合约面积占比62.1%，稳定业务基本盘；资方纾困类业务快速增长，合约面积占比17.8%，占比同比提升9.9pct，该类项目不乏已处于在建进度，客单价通常较高，因而人效更高、转化为收入更快；同时公司上半年亦不乏创新类代建业务，如签约网红直播基地、办公楼等，多元化业务齐头并进。

投资建议：公司作为国内代建龙头，输出专业开发管理服务，以实现品牌及产品溢价；在当前政府代建制、城投类、金融代建业务需求兴起下大有可为，同时前瞻性调整客户机构，倚靠多元化业务保持领先优势。维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为9.3亿、11.2亿和13.2亿，对应EPS分别为0.46元、0.56元、0.66元，当前股价(截至2023年7月31日)对应PE分别为13.9倍、11.5倍、9.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1)若地市持续冷清，政府迫于“土地财政”减少建设性支出，公司拓展政府代建业务或受阻。2)房企积极布局代建业务，行业参与者增多，行业竞争加剧。3)委托方及供应商变动或经营不善，或对公司品牌价值、商誉等产生负面影响。

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