国泰君安发布研究报告称，暑期催化下客流快速修复，出行链有望迎来超预期的季节性行情，推荐天目湖（603136）(603136.SH)、中青旅（600138）(600138.SH)、黄山旅游（600054）(600054.SH)、宋城演艺（300144）(300144.SZ)，受益标的长白山（603099）(603099.SH)、峨眉山(000888.SZ)、九华旅游（603199）(603199.SH)、丽江股份（002033）(002033.SZ)。

国泰君安主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

“场景类”消费季节性明显，一三季度表现更受关注。

季节性看，景区股和OTA受益暑期催化，本地生活板块受益春节集中采购与订货会，客流规律性变化带来业绩的季节性差异;

波动性看，受益长途出行的板块波动更大，源自交通约束更明显，客流爆发更集中，本地生活等则更平滑，黄金珠宝/百货商超/餐饮等场景每个季度占比均不超过30%;

结构性看，业务结构决定承载量上限，同时带来经营杠杆的差异，承载量门票>客运>索道，门票营收占比高的公司弹性更高。

供需适配与信息差造成季节性行情。

根据2013-2019年板块相对沪深300指数收益来看，一季度相对收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季长短影响弹性;

但季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旅游等数据滞后性验证，高频数据受地域约束难以反映全局，叠加业绩空窗期，导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑，由超预期信息主导的行情通常会快速演绎;

从相对收益看，一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。

超预期的方向：极端天气、降本增效、交通改善。

路径一：平价出行背景下，名山大川在2018年票改政策后多年未提价，属于性价比消费，客流有望超预期;

路径二：厄尔尼诺现象，预计极端天气频次更多，导致避暑出游更受欢迎;

路径三：疫情期间景区股不断降本增效，国企改革推动盈利能力提升，疫后在刚性成本下有望带来更高经营杠杆;

路径四：走出一季度淡季优惠补贴后，二季度客单价有望逐渐恢复，对疫后旅游消费复苏的含金量和持续性进一步验证;

路径五：疫情期间新增项目及交通改善效果并未完全释放，关注项目新增对客流承载/内容纵深/游客触达有明显提升、交通改善效果延后且存在远期建设预期、新项目资质即将落地的标的。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险

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