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话题一：脉冲式上涨多现，关注交易机会

6 月21 日百洋转债11：10-11：25 从139.3 元冲至146.9 元后回落至139.3 元，同时间正股无明显涨跌，回顾2023 年6 月12 日-6 月21 日的可转债行情，共有22 只转债出现过30 次此类脉冲式上涨行情 。

我们将转债日内短时间快速上涨下跌涨跌幅超4%且正股无明显涨跌的行情定义为脉冲式上涨行情，脉冲式上涨行情实质是转股溢价率的快速压缩。多数发生脉冲式上涨转债为市场关注度较高标的或机构重仓标的，2022 年至今，兴森、申昊等6 个标的市场调研机构数量超100 家，截至2023 年3 月31 日，景23、润达、永02 和法兰机构持仓比例超60%。

脉冲行情分布在相对热点行业，其中基础化工、电子、机械设备、建筑装饰、汽车、社会服务、医药生物脉冲式上涨频率较高，频率占比分别为13%、10%、10%、10%、10%、10%、10%。小盘转债是脉冲式上涨行情主要标的，46.67%的脉冲式上涨行情集中在债券余额小于3 亿的可转债中，20%在债券余额3-5 亿可转债，同量级资金在小盘转债中更易产生脉冲式上涨行情。考虑到脉冲式上涨来去皆快，我们不建议简单的追高，但考虑到向上增幅并不小且有相当的成交额，如果已有持仓或为较好的兑现机会。

话题二：节前市场避险情绪高涨，权益转债市场双双大跌本周权益市场下行，各风格指数均下跌，大盘成长和中盘价值指数跌幅较高。节前北向资金外撤，6 月21 日北向资金全天小幅卖出6.41 亿，本周累计净卖出3.46 亿。整体看北向累计净买入低于线性趋势后一般会超额回调，但短期汇率下行，宏观不确定性较强，北向资金仍有外逃风险。

6 月19 日至21 日转债市场持续下跌，截至6 月21 日收盘，中证转债指数收于405 点，当日跌幅达0.46%，较本周开盘跌幅为0.95%。转债市场下行主要系A 股市场大跌， 6 月21 日万得全A 指数当日跌幅达1.73%，本周跌幅为2.13%。近期国内经济复苏放缓，市场信心略显不足。6 月21 日离岸人民币汇率跌破7.2 关口，在2023-06-23《等待和希望，防御和进攻》中我们认为本轮汇率贬值主要有国内因素主导，外围因素并非主因，叠加外交政策较复杂变数较多，投资者节前避险情绪高涨，市场下行压力较大。受人民币贬值和节前避险情绪等多因素影响，本周估值波动较大，百元溢价率在6 月20 日行至高点28.11%后在本周三快速降至27.38%，估值整体仍处高位。

展望节后市场，我国经济基本面持续修复态势不变，但经济复苏不如预期。短期政策落地有限，汇率下行压力仍存，海外黑天鹅事件不断如美国众议院提交拜登弹劾条款、英国超预期加息、美联储官员表示2023 年可能会继续加息2 次等，宏观不确定性仍较强的当下，且考虑到转债估值尚在偏高位，短期内不建议轻易过快提高风险偏好，估值或将窄幅震荡。行业板块快速轮动、不确定性较高背景下，警惕偏股转债双高风险，建议优先关注依据正股、转债性价比择券。

风险提示：统计数据不全面；经济复苏不如预期风险；地缘政治不确定风险；人民币汇率风险；节后市场走势不如预期风险。

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