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最近关于日本失去的三十年这个话题很火，尤其是大家注意到咱们人口首次负增长后，和日本90年代时实在太像了。

(资料图片)

要知道，91年日本人均GDP可是碾压美德英法，结果到了21年被美国吊打，甚至只有60%不到。

日本1991: $28,915，美国1991: $24,342

日本2001：$32,352，美国2001：$37,101

日本2011：$48,761，美国2021：$50,008

日本2021：$39,313，美国2021：$70,249

注：GDP对比

美国经济每十年稳稳一个新台阶，但日本是缓慢增长甚至下跌，就如温水煮青蛙，逐步拉开差距。

这期间日本到底发生了什么？

所以这次我打算深度的分享一下，近期我从券商阅读的日本经济发展研报，以史为鉴，看看日本市场是“怎么”崩溃的~

一、日本股市篇

日本股市其实有三个发展阶段，一个个讲。

资料来源：天风证券研究所

这个期间日本人基本是很难找到什么好的投资机会。

打个比方，如果1990年刚好30岁，那么直到2012年52岁，这代人投资基本没赚过钱，天天亏，投资消极自然也很正常。

这个十年，日经225的估值没啥变化，但盈利回暖增长了147%，所以指数也翻倍了，年化9.9%，诶，日本好像又行了嘛~

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最差的是金融，二十二年年化平均亏损7.8%，几乎每拿一年就多亏8个点，可怕~

拆开来看，失去的二十年期间，盈利增长最快的是汽车，其次是电信、工业、必需消费和医药。

而汽车、医药、必需消费也刚好是表现最好的板块。

说明业绩和行业表现的匹配度非常高。

估值跌的最少的，是公用事业、科技、基本材料。

盈利增长最慢的，是公用事业、金融、基本材料。

表现最差的，公用事业，金融。

金融惨不忍睹，估值跌了72%，盈利跌了45%，指数跌了85%，金融是妥妥的戴维斯双杀。

所以经济下行周期，金融板块还是要谨慎啊。

博弈低估值只是一方面，正儿八经选点高景气赛道才是最重要的~

第一名的尤妮佳，是做服饰和护理用品；

第二名久光制药主要做医药护理用品；

第三名本田汽车不用多说，全球第七大车企；

第四名信越化工，材料界的丰田，芯片上游龙头。

简而言之，做的比较好的公司都是消费、医药、汽车、材料。

牛股里边，金融、公共事业和能源基本是没有滴…

二、日本经济篇

日本增长期，要数1961到1973年，GDP年均9.1%！YYDS，这个期间靠汽车、家电、钢铁这些产业起飞。

随后1974-1990日本经济开始放缓，这个期间日本喊出科技立国，靠精密电子等硬科技支撑经济增长。

而日本1991-2021，GDP增长放缓，进入通缩，zf开始改善民生，提高福利。

大多行业限于停滞阶段，行业增长开始转向消费服务业和精密电子、材料。

90 年代以后：GDP 占比趋势性提升的大类行业有：服务活动、房地产、信息和通信；

趋势性回落的有：制造业、建筑、金融保险、农业、采掘；

保持平稳的有：批发零售、电力燃气水供应。

最神奇的是日本的地产GDP占比竟然提升了，主要是因为当时日本城镇化率没到头，加上都在衰退，此消彼长的缘故~

过去三十年，占比提升的制造业主要是食品饮料、汽车、通用机械、化学材料。

其他的什么传统制造，比如金属，矿物制品，印刷纺织都不太行了。

1、95年日本占美国GDP比重巅峰去到了72%，而21年跌到了21.5%。

2、日本出口对GDP的贡献从70年开始持续下滑，随后核心逐渐转向消费。

三、日本汽车和芯片两大行业趋势

汽车是日本最核心的一大行业，丰田本田日产这些品牌在全球都是车企龙头。

但日本机动车内销与出口从90年代开始，也开始了持续下滑的趋势，份额被其他国家瓜分。

日本主要抓住了上世纪70年代的第五波转移，当时由于石油冲击和消费观念变化，日本的省油耐用型汽车把欧美市场杀的一塌糊涂~

现在是第七次新能源车革命，这波算是轮到我们了，当然受益的还有美国、德国。

日本这波新能源已经被甩得远远的。

3、目前全球汽车销量排名里面，有四席日本，暂时还没有中国，但纯电动车销量中，10个席位中国已占5席，未来可期~

日本芯片行业自从1980年代之后，也是备受美国打压。

一方面是“广场协议”导致日元快速升值，日本产品出口受限。

另一方面是1987年的“东芝事件”，美国以日本东芝向苏联出口关键技术为由，开始制裁东芝。

比如逮捕公司高管、取消从东芝购买导弹技术的协议、取消原定从东芝进口 150 亿的计算机合同等等~

同年，美国还向日本3亿美元的电子设备产品征收了100%的惩罚性关税。

最终签订新半导体协议，要求日本让出20%的国内半导体市场份额给国外厂家。

ps：是否有似曾相识的感觉？

日本在芯片产业中始终处在跟随地位，结果美国发现威胁停止技术支持后，芯片行业开始陷入被动局面。

举个例子，英特尔和摩托罗拉在向日本开发微处理器的 NEC 和日立两家公司提起知识产权诉讼。

于是迫使两家日本企业放弃了多款研发中和售卖中的微处理器产品，从而彻底失去了在微处理器市场的竞争能力。

全球国际半导体产业的发展趋势是细化分工，比如芯片设计，芯片生产和架构授权分离，但日本搞全产业链布局，导致了干啥啥不行。

90年后PC产业爆发，日本也没能加入到个人电脑的历史机遇中，也导致微处理器发展滞后。

自50到70年代日本半导体行业一直是举国体制发展。

但在日本半导体产业成为全球第一之后，进入90年代，日本政府逐步降低了对半导体产业的扶持力度。

在00年之后政策有一定回暖，但实力已被竞争对手韩国、中国台湾超过。

1988年前十大芯片公司日本还有6家，2020年只剩1家了。

不像汽车，芯片行业的地位是妥妥丢掉了~

四、分析

最后，我在看研报时，也有个日本专家分析了，日本会遭遇失去的三十年的本质。

他主要列举了日本长期衰退的几个理由：

其中专家认为，最致命的问题还是日本错过了互联网信息爆发的这波，期间投入太少~

如图，1980-2005之间，ICT（互联网信息）投资占GDP比重，美国一直是遥遥领先。

而日本在这块的投资是妥妥的排在了最后一档。

尤其是2000年之后，美国这个比重直接拉到10%以上，是日本两倍多。

至于为啥日本在这块投入会排名倒数第一，日本专家说了一个观点：

“日本之所以不如美国，是因为美国喜欢做高性价比的通用软件，让所有企业都能用，而大企业把这些业务外包给能高效完成工作的公司；

而日本因为想要保持公司组织架构稳定，因此喜欢做高价特色化定制软件，很难根据软件方需求修改组织架构，而业务外包呢，则是优先给子公司员工或者招兼职来做”

打个比方，日本每个大公司都各自用一套订制办公软件，保证人员架构延续和稳定，毕竟日文化不能随便开人；

各美国大公司都喜欢用通用软件，人嘛，适应不了换就完事。

在日本做创新软件没啥市场，就自然没人投资了。

当然，这事归根结底，表面看是因为回报率不高，本质是日本的文化制度问题。

所以我们经常能听到日本的匠心精神，将一个寿司或者拉面做的多么极致。

但再看看这些年的革命性突破，互联网，新能源，AI，这日本愣是一个都没赶上。

而对比同期的美国，苹果、脸书、特斯拉、英伟达一个接一个的冒出来。

日系车再实用耐操，它也顶不过一台能全自动驾驶，各种科技加持的新能源车啊...

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五、小结

注意，即便是日本对互联网信息的投入不足。

比如说搞芯片就斥巨资搞，美国要AI革命，我们就一起搞算力大模型，虽然有差距，但至少跟进够快...

大家再看这些年国家搞扶持的科创板，大基金给科技股砸钱，也能看出决心。

再看我们的新能源领域，结合电力，储能，光伏，整车，综合实力妥妥第一。

如果不是对这个方向足够重视和重资投入，搞不好也错过了。

当然，从国之大计的方向来说，布局信息科技不仅要砸钱，还要从改善创新的环境下手。

否则巨头都在研究大妈买菜心里，拿什么超越美帝，是个大问题...

目前比较让人担心的就是，目前我们在全球分工里面被脱节的风险。

日本当时就是因为搞了全产业链，拒绝参与全球分工，导致了被制裁，衰退。

如果我们不利用优势点对点爆破，对手出一个好东西我们研发一个，过度浪费了手里仅剩的资源，这种情况也可能会大大浪费“效率”。

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再说好的方面，一个值得关注的信息，日本的汽车产业，其实在失去的二十年里依旧是逆势增长的。

你们去看数据就知道，汽车是日本所有行业失去二十年里为数不多涨幅为正的大类行业。

所以以史为鉴，我们未来的优势行业会是什么呢？哪些会延续下去，发扬光大呢？

所以最糟糕的情况，就是我们和90年代日本一样，进入一个超低的经济增长的阶段。

但这期间股市估值基本不会继续跌，但也不会大涨。

就和日本第三阶段一样，估值企稳，盈利逐步增长。

但我觉得第三阶段概率比较小，因为中国股市一直很跳，情绪会随全球降息加息大起大落。

这就好比每天能免费摸一张彩票，一直摸大概率能中那么一次嘛~

另外，日本经济增长停滞之后，没法通过出口获取更多财富，那么就开始转向了内需。

最终还是消费医药的占比在不断提升。

所以你说那些医疗啊、消费啊，其实还是不错的行业，在经济下行周期大概率能起到一个逆增长的效用。

就分享到这，文章花费了不少时间，如果觉得这篇内容有干货，记得点赞关注收藏哈。

另外我手里还有几份关于日本的深入分析研报，如果需要可以发我“研报”领取。

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