来源：久期财经

久期财经讯，8月21日，穆迪已确认腾讯音乐娱乐集团（Tencent Music Entertainment Group，简称“腾讯音乐”，01698.HK，TME.US）“A2”发行人评级和高级无抵押评级。

(资料图)

评级展望保持稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“确认腾讯音乐‘A2’评级反映了其在在线音乐服务领域的强劲运营业绩和稳固的市场地位，这将推动其未来的增长，缓解其社交娱乐业务的下滑”。

穆迪的腾讯音乐首席分析师Wang补充称：“评级确认还考虑到该公司一贯谨慎的财务管理，在中国激烈的市场竞争和经济增长放缓的情况下，该公司努力减少投资和控制成本，以保持信贷缓冲，包括低杠杆、强劲的净现金和自由现金流”。

评级确认也反映了穆迪的预期，即腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK，A1 稳定）的母公司支持将保持不变。

评级理据

腾讯音乐的“A2” 发行人评级包含了腾讯音乐的基础信用实力和 2 个子级的提升，反映了必要时公司获得母公司腾讯控股有限公司支持的可能性。

腾讯音乐的潜在信用实力反映了其在中国在线音乐市场的主导市场地位，尽管国内在线音乐行业竞争激烈，但腾讯音乐拥有成熟的运营、良好的变现能力和持续产生现金流。

穆迪对母公司提供支持预期而提升的2个子级提升考虑到：（1）腾讯控股对腾讯音乐的严格管理和财务控制，这反映在母公司直接任命了公司的关键高级管理层上；（2）腾讯音乐是腾讯控股长期发展集团音乐业务的唯一平台，以及（3）鉴于腾讯音乐共享品牌名称和部分运营许可证，腾讯控股对潜在声誉风险的容忍度较低。

2022年，腾讯音乐的总收入较上年下降9.3%至283.4亿元人民币，主要是由于其社交娱乐服务部门的贡献减少。在线音乐服务部门的收入占该公司全年总收入的44%，由于订阅量的增加，该部门的收入增长了9%。疫情导致其线下运营暂停和市场竞争加剧，因此其社交娱乐销售额下降了19.8%。

穆迪预计，腾讯音乐的在线音乐运营业绩在未来12-18个月将保持强劲，这反映出其在中国超过70%的主导市场地位，其付费消费者数量快速增长的记录，以及对新产品和内容库的持续投资。

就收入而言，腾讯音乐是中国最大的在线音乐服务提供商。2023年第二季度，其付费消费者数量占总用户的比例从2019年的5.2%增至16.7%。

然而，由于短视频等其他娱乐形式的市场竞争加剧，其社交娱乐业务仍将疲软。经济现状也将限制消费者向主播赠送虚拟礼物等物品上的可自由支配支出，而这些物品是该公司社交娱乐收入的主要贡献部分。

穆迪预计，2023年下半年，腾讯音乐社交娱乐领域的销售额将继续下降，但在接下来的6-12个月内，随着该公司努力在其K歌平台上推出音频直播和创新功能等新产品，销售额将逐渐稳定。

穆迪预计，在未来12-18个月内，该公司的年收入将比上年增长约5%，因为其社交娱乐部门的持续疲软部分抑制了其在线音乐部门的稳健增长。

2023年上半年，腾讯音乐的总收入同比增长5.5%，原因是在线音乐服务销售额增长41%，社交娱乐部门收入下降19%。在线音乐收入占公司上半年总收入的54%。

鉴于收入增长放缓，腾讯音乐加强了成本控制，减少了投资，以维持其财务缓冲（其中包括约1.0倍的低杠杆、产生的自由现金流和稳固的净现金头寸）。

得益于其有效的成本控制和提高的运营效率，该公司2022年的EBITDA利润率从去年同期的15%增至19%。穆迪预计，在公司成本管理的支持下，腾讯音乐的EBITDA利润率在未来12-18个月将稳定在18%-19%左右。

与此同时，穆迪预计，腾讯音乐在未来12-18个月将保持1.1倍左右的低杠杆率，产生稳定的现金流，债务水平大致稳定。截至2023年6月30日，该公司报告的债务总额保持在约60亿元人民币。在截至2023年6月30日的12个月内，其杠杆率（根据穆迪调整后的债务/EBITDA的比率衡量）仍较低，为0.9倍。

腾讯音乐的流动性非常好。截至2023年6月30日，该公司手头现金为230亿元人民币，包括定期存款，这足以覆盖未来12-18个月可能产生的资本支出和股息支付。该公司的净现金从截至2023年3月的146亿元人民币增至截至2023年6月底的168亿元人民币。

腾讯音乐的发行人评级考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

该公司处理大量个人隐私信息和其他类型的敏感记录，一旦发生网络安全漏洞，这可能会增加法律、监管或声誉风险。腾讯控股的集中持股受到了公司财务审慎和长期保持稳定信用记录的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

腾讯音乐评级的稳定展望反映了穆迪的预期，即腾讯音乐将保持其在中国在线音乐市场的强势地位，并在维持稳健财务状况的同时谨慎追求增长。

如果发生以下情况，将出现评级上行动力：腾讯控股提供支持的能力增强，体现在腾讯控股评级获得上调；或者腾讯音乐的潜在信用实力有所改善。

如果腾讯音乐保持其市场主导地位，进一步大幅扩大业务规模和范围，同时保持低债务杠杆、正向自由现金流和净现金状况的强劲财务状况，其潜在信用实力可能会有所改善。

若发生以下情况，该公司的评级可能会出现下调压力（1）未能抵御竞争，收入和现金流出现持续大幅下降；（2） 偏离其稳健的财务政策，以牺牲其强大的财务状况为代价扩大其用户基础、业务范围或内容库；或（3）进行激进收购，使其资产负债表流动性紧张或削弱其整体风险状况。

具体而言，如果该公司的债务/EBITDA的比率上升至2.0倍-2.5倍以上，或者公司的净债务头寸持续增加，穆迪可能会下调其发行人评级。

该机构还将监测该公司债务的留存现金流覆盖率是否持续下降，过去几年该覆盖率一直保持在100%左右。

此外，若中国监管制度发生不利变化，并可能影响腾讯音乐娱乐的运营或业务模式，则也会对评级带来负面影响。若有迹象表明腾讯音乐娱乐与腾讯控股的信用关联或腾讯控股对腾讯音乐娱乐的支持力度转弱，则其评级亦可能面临压力。

腾讯音乐娱乐集团（腾讯音乐）是中国领先的在线音乐娱乐服务提供商，该公司的业务运营起源于腾讯控股的在线音乐服务，可追溯到 2003 年。2016年腾讯控股的国内在线音乐业务与中国音乐集团 (China Music Group) 合并，并成立腾讯音乐。腾讯音乐于2018年12月在纽约证交所上市，并于2022年9月在港交所上市。

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