近日，市场再次大跌，跌回3200点，跌回724政治局会议后的行情起点。在市场大跌过程中，各种小作文“涌现”出来，真假难辨，权重难辨。

比如，某信托公司产品违约，对于当前的行情究竟有多大影响？7月金融数据不及预期，对市场情绪产生了多大的打击？人民币汇率的快速贬值以及外资的快速流出，又在其中扮演了多少角色，等等。

(相关资料图)

鉴于市场涨跌最终由资金驱动，不妨先从资金角度做个盘点。

今年以来，A股整体是个存量市场，因缺乏赚钱效应，投资者入市意愿不强，基金发行乏力，在此背景下，北向资金成为重要的增量资金来源，在较大程度上左右着行情走势。从北向资金日净买入额与万得全A指数的日涨跌幅来看，今年以来二者高度正相关。

就本轮724行情来看，北向资金与A股行情明显正相关。7月24日-8月11日的三周中，北向资金周度净流入金额分别为345亿元、126亿元和-256亿元；同期，万得全A周度涨跌幅分别为2.76%、0.93%和-3.32%。

就北向资金的驱动因素看，一方面受人民币汇率影响，升值趋势利于净流入，贬值趋势加速净流出；另一方面则受国内经济基本面影响，预期向好时净流入，预期变差时净流出。

7月24日以来，北向资金净流入分为两个阶段：7月25日-8月4日，处于连续净流入状态；8月7日至今，处于连续净流出状态。

第一阶段，主要受724政治局会议表态的超预期驱动，尤其是地产政策释放出拐点信号，以及活跃资本市场的表态，大幅提振了市场风险偏好，外资快速流入。7月25日，北向资金净流入190亿元，创年内新高；28日净流入164亿元，为年内第三高。

8月以来，受美国财政部超预期发债及惠誉调降美国主权债务评级影响，10年期美债收益率快速上行，人民币重新走向贬值。但在国内政策密集落地的驱动下，外资依然维持了净流入趋势。

第二阶段，市场发现国内政策“含金量”不足，力度不及预期，乐观情绪开始修正，外因开始成为北向资金流向的主导因素。

8月7日，穆迪下调美国10家中小银行的信用评级，并将6家美国大型银行列入下调观察名单，另有11家银行的评级展望被定为负面。继惠誉下调美债评级后，市场情绪继续发酵，美债收益率继续攀升，一度接近本轮加息周期以来的最高点。

7日开始，北向资金开始连续净流出。10日，拜登签署行政令，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域，加大外资流出趋势。11日，某龙头地产和某信托公司违约事件开始发酵，叠加7月国内金融数据明显不及预期，北向资金当日净流出123.37亿元，创年内单日最大净流出金额。

受此影响，上证指数再次跌落3200点，跌回724行情的起点。

问题是，本轮行情已经结束了吗？从板块层面看，行情并未结束，领涨板块依然有明显的超额收益。

7月25日-8月15日，31个申万一级行业中，非银金融（11.6%）、房地产（7%）、建筑材料（4.3%）、钢铁（4%）、银行（3%）等涨幅靠前；电子（-5.4%）、通信（-4%）、国防军工（-4%）、机械设备（-3.5%）、农林牧渔（-2.7%）等跌幅靠前。非银和地产链，为本轮行情的领涨板块，赚钱效应明显，且当前行情仍未结束。

就券商板块来看，本轮行情刚刚开始，后续仍会带动市场情绪回暖，活跃资本市场。

短期催化因素看，政治局会议强调 “要活跃资本市场，提振投资者信心”，表态超预期，在历史上也较为少见。之后，多家官媒发声“提振投资者信心”，中国结算公告10月起将股票类业务最低结算备付金比例从16%调降至13%。咋一看，似乎不太给力，但政策还未出完。在活跃资本市场定位下，投资端、交易端、融资端均有较大的政策空间，随着政策继续落地，对券商板块的催化仍会继续。

中期来看，自2022年11月市场底以来，A股震荡向上，正进入新一轮牛市行情，将会在板块业绩和市场情绪两个方面继续支撑券商行情。不仅短中期基本面迎来拐点，券商板块还受益于个人养老金入市、注册制放开、直接融资扩容、居民财富房转股等长期逻辑支撑，弹性空间大，值得期待。

就地产链来说，政策仍在发力，大招尚未出手，行情也未结束。

7月以来，地产销售持续走低。克而瑞数据显示，7月我国百强开发商合同销售额环比下跌36.6%，同比下跌37.2%，单月销售面积和金额均为2020年3月以来的最低值。8月高频数据显示，地产销售继续在底部徘徊。

724政治局会议不再提“房住不炒”，强调地产供需形势发生重大变化，揭开新一轮地产政策快速落地期。现阶段，政策仍以松绑为主，如认房不认贷、调降二套房首付比例等，尚未成功扭转房价下行预期。但也正因如此，倒逼政策提速，继续发力。

有人把当前的地产政策比喻成“剥洋葱”，一圈又一圈，从外围走向核心。外面一圈不见效，就出台更深一层的政策，还不见效，就继续出台，直至核心大招。

至于什么是核心大招，见仁见智。起码，货币化算一个。我们常说，能用钱解决的问题都是小问题；站在国家层面，这个结论也是成立的，起码房地产的问题可以用钱解决。只不过，副作用有点大，不到最后不会使用；但真到了必要时候，也会毫不犹豫。

归根结底，地产问题并非无解，只是需要权衡代价。在核心大招出台之前，地产链行情难言结束。

只要领涨板块还能继续上涨，本轮行情就难言结束。

回到北向资金，作为A股当前增量资金来源，净流出状态大概率已接近尾声。

内因来看，7月数据倒逼刺激政策加速落地，叠加A股估值回到底部，市场预期有望继续修复，外资继续流出的动力下降；外因来看，当前10年前美债收益率已逼近美联储本轮加息周期高点，在保持人民币汇率基本稳定的政策要求下，人民币汇率继续贬值的空间也不大，外资继续净流出的意愿也有限。

随着北向资金结束净流出，叠加国内政策加速落地，领涨板块继续演绎，市场情绪有望快速修复，重新走出上行趋势。

下跌，正是买入好时机。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

关键词：